电力行业1-2月月报：新能源电量全面入市，月度电价上浮比例继续收窄
月度专题点评：“136”号文解读及后续影响分析。1）新能源全面入市，“新老划断+机制电价”做好衔接：本次通知正式宣告新能源全面入市参与交易，告别过去“保量保价”的全额收购模式。且为保障存量项目的合理收益，通知设立“新能源机制电价”作为保底机制，并以“新老划断”做好衔接：新能源存量项目以一定电量比例和现行价格机制开展差价结算；新增投产项目根据非水可再生消纳责任权重完成情况动态调整纳入机制的电量比例，机制电价根据竞价环节形成。2）新能源入市有望缓解消纳压力，机制电价仍需静待各省细则落地。我们认为新能源从保障消纳到全面入市的调整，其实质是通过市场化改革的手段持续缓解新能源消纳的压力。但各地机制电价情况与纳入机制的电量情况目前尚不清晰，5月30日之前或将迎来新能源抢装潮；增量项目机制电价需通过竞价决定，后续新能源投资积极性或将受到影响。3）新能源收益不确定性提升，利好交易策略与预测服务。短期内新能源投资积极性与投资节奏或在收益前景不清晰的背景下受到冲击。长期来看，新能源建投热情有望重新恢复。此外，新能源全部入市后市场交易成员趋于多元，交易情况和报价策略将趋于复杂，对电力交易策略和预测的要求有望持续提升，相关服务商有望持续受益。
月度板块及重点上市公司表现：3月电力及公用事业板块上涨1.9%，表现优于大盘；3月沪深300下跌0.1%到3887.3；涨幅前三的行业分别是有色金属(7.7%)、家用电器(4.3%)、煤炭(3.6%)。
月度电力需求情况分析：2025年开年电力消费增速环比降幅明显。2025年1~2月，全社会用电同比增长1.30%。分行业：二三产环比降幅明显，暖冬拖累居民用电：2025年1~2月，一、二、三产业用电量同比增速分别为8.20%、0.90%、3.60%，居民用电量同比增长0.10%。分板块：高技术装备制造板块同比增速保持稳健，消费板块用电增速环比收窄。分子行业看，高技术装备制造板块中用电量占比前三的为金属制品业、计算机通信设备制造业和电气机械制造业。消费板块中占比前三的为批发和零售业、交通运输、仓储及邮政业和房地产业。六大高耗能板块中占比前三的为电力热力生产及供应业、化学相关制造业和黑色金属冶炼及压延加工业。分地区来看，东部沿海省份用电量领先，西部省份用电增速领先。弹性系数方面，2024年四季度电力消费弹性系数为0.645。
月度电力生产情况分析：规上发电量同比下滑，火电发电量增速降幅明显。2025年1~2月份，全国发电量下降1.30%。分机组类型看，火电电量同比下降5.80%；水电电量同比增长4.50%；核电电量同比上涨7.70%；风电电量同比增长10.40%；太阳能电量同比上涨27.40%。新增装机方面，2025年1~2月全国总新增装机5453万千瓦，其中新增火电装机388万千瓦，新增水电装机191万千瓦，新增风电装机928万千瓦，新增光伏装机3974万千瓦。发电设备利用方面，2025年1~2月全国发电设备平均利用小时数505小时。其中，火电平均利用小时691小时；水电平均利用小时数368小时；核电平均利用小时数1226小时；风电平均利用小时数363小时；光伏平均利用小时数166小时。煤炭库存情况、日耗情况及三峡出库情况方面，内陆煤炭库存环比上升，日耗环比下降；沿海煤炭库存环比下降，日耗环比下降；三峡水位同比上升，环比下降。
月度电力市场数据分析：4月代理购电均价同环比均下降。4月月度代理购电均价为389.19元/MWh，环比下降0.58%，同比下降4.69%。
行业新闻：（1）中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于完善价格治理机制的意见》；（2）全国新能源消纳监测预警中心公布2025年2月各省级区域新能源并网消纳情况；（3）蒙西电力现货市场转入正式运行。
投资观点：我们认为，国内历经多轮电力供需矛盾紧张之后，电力板块有望迎来盈利改善和价值重估。虽然随着2022年火电装机核准潮逐步落地，电力供需矛盾趋于缓和，但部分经济较为发达的区域仍存在区域性供需缺口。在当前新能源装机持续快速增长，相关能源政策依然重点强调安全保供的态势下，煤电顶峰价值有望持续凸显。展望未来，双碳目标下的新型电力系统建设，或将持续依赖系统调节手段的丰富和投入；容量电价机制正式出台明确煤电基石地位，电力现货市场和辅助服务市场机制有望持续推广，因而在电力市场化改革的持续推进下，电价有望实现稳中上涨。此外，伴随着发改委加大电煤长协保供力度，电煤长协实际履约率有望边际上升，我们判断煤电企业的成本端较为可控；同时煤电一体化企业依靠自有煤炭或高比例煤炭长协兑现的优势，有望在稳利润同时实现业绩增长。展望未来，我们认为电力运营商的业绩有望大幅改善。电力运营商有望受益标的：1）煤电一体化公司：新集能源、陕西能源、淮河能源等；2）全国性煤电龙头：国电电力、华能国际、华电国际等；3）电力供应偏紧的区域龙头：皖能电力、浙能电力、申能股份、粤电力A等；3）水电运营商：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电；4）设备制造商和灵活性改造有望受益标的：东方电气、青达环保、华光环能等。
风险因素：宏观经济下滑导致用电量增速不及预期,电力市场化改革推进缓慢,电煤长协保供政策的执行力度不及预期。
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