房地产：美国宣布“对等关税” 事件点评-内需有望进一步发力， 地产止跌回稳意义重大

　　投资要点：

　　事件：美国东部时间4月2日，美国总统特朗普宣布“对等关税”相关政策并签署总统行政令，向所有贸易伙伴征收不同水平的关税，其中拟对中国加征34%关税，对欧盟、越南、中国台湾地区、日本、印度、韩国、泰国、瑞士、印度尼西亚、马来西亚、柬埔寨等贸易伙伴征收20%到49%不等的关税，对任何贸易伙伴的最低对等税率也为10%，鉴于美方是在今年对中国加征20%关税基础上再加征34%，幅度超过此前市场的普遍预期。作为应对，我国也采取了向原产于美国的所有商品加征34%进口关税作为反制。

　　房地产已深度调整，软着陆意义重大。我们认为，与此前几次关税博弈有所不同，此轮我国系有备而来，仍有诸多底牌未出。一方面，我国房地产行业已经经历了深度调整，2024年，我国房地产销售面积较高峰累计降幅达46%，新开工房屋面积较高峰累计降幅达67%，房地产开发投资较高峰累计降幅达32%，过去几年房地产的软着陆意义重大，为当下的大国博弈提供了底气。另一方面，2024年9月24日以来，中央稳楼市、稳股市态度明确，政策力度不断加码，并且预计后续我国经济和股市仍有诸多储备政策可以期待。

　　内需有望进一步发力，地产止跌回稳意义重大。24年9月26日，政治局会议提出，要促进房地产市场止跌回稳；2025年3月5日，政府工作报告提到，更大力度促进楼市股市健康发展；持续用力推动房地产市场止跌回稳。我们认为，为应对“对等关税”对经济增长驱动力结构带来的不确定性，我国有望在内需方面进一步发力，而据2019年中国城镇居民家庭资产负债情况调查，我国家庭资产中，住房占比59.1%，商铺占比6.8%，合计占比达65.9%，我们认为，房地产止跌回稳对于内需发力意义重大，预计后续地产供需两端有望获得进一步政策端支持，并且预计后续收储及城改等政策在地方层面也有望加速落地推进。

　　近期地王频现，“好房子”有望获得产品溢价。2025年3月，百城住宅类土地成交溢价率达21%，较2月+6pct，其中一线、二线、三线分别为28%、22%、2%，一线和二线城市溢价率持续提升。此外，近期杭州、上海、北京、成都等核心城市土拍市场持续回暖，地王频现，近年来住建部推动建设“好房子”，核心区域加大供应，并且新规下容积率、得房率逐步放开限制，“好房子”有望获得产品溢价。复盘历史数据来看，土地成交溢价率与新房以及二手房房价环比的关联度较高，核心城市土拍市场火热，有望传导至新房价格的企稳。我们认为，我国住房需求结构或将出现分化，“好房子”将迎来发展浪潮，产品力房企有望打开成长空间，并获得产品溢价。

　　投资分析意见。我们维持房地产“看好”评级，建议关注：1）核心城市布局重、拿地能力强、且产品力强的房企：滨江集团、建发股份、绿城中国、建发国际集团、保利发展、招商蛇口、华润置地、中国海外发展、城投控股；2）二手房中介：贝壳、我爱我家；3）物业管理企业：绿城服务、招商积余、保利物业、中海物业。

　　风险提示：经济恢复不及预期，房地产量价超预期下行、房地产政策不及预期

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华源证券 戴铭余,王彬鹏,郦悦轩