农林牧渔行业定期报告：关税反制落地，关注农业板块投资机会

　　投资要点：

　　种植：加征关税提高进口成本，短期农产品价格或上涨。2025年4月2日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”。4月4日，中方发出反制措施，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。在农产品中，我国对美依赖度（自美进口量在国内消费量占比）较大的品种包括大豆（20%）、棉花（11%）等，关税影响较大。猪肉、牛肉、鸡肉等自美进口量在消费中占比1%左右或以下，关税影响相对有限。具体来看，1）大豆：我国进口大豆以巴西、美国、阿根廷大豆为主，2018年中美贸易战促使中国企业转向巴西、阿根廷等南美国家采购，我国大豆对美依赖度已有所下降。2024年我国自美进口大豆量为2213万吨，在国内总消费中占比约20%。分国别来看，2024年在总进口量中美豆占比21.1%，较2017年-13.3pct，巴西豆占比71.1%，较2017年+17.8pct。加征关税将直接推高美豆进口成本，利好远月大豆、豆粕价格。短期促使大豆采购需求进一步转向南美，支撑南美大豆CNF报价上涨，国内大豆&豆粕价格或阶段性走强。2）玉米、小麦：小麦方面，2024年我国自美国进口小麦190万吨，在国内消费中仅占比1.3%，关税影响较小。我国玉米进口依赖度同样较低，2024年自美进口仅占消费0.7%。但高粱为玉米重要的饲料替代品之一，加征关税将提升高粱进口成本，或通过替代效应传导至玉米价格，形成间接上涨动力。

　　生猪养殖：肥标价差继续收窄，关注供应释放节奏。1）上周猪价震荡运行。近期屠企鲜品走货平淡，肥标价差虽收窄但仍存空间，二次育肥零星补栏且集团场仍在滚动压栏，猪价持续震荡。4月3日全国生猪均价为14.58元/公斤，周环比-0.06元/公斤。2）清明消费提振有限。上周临近清明节，4月1-3日屠企日度宰量从14.01万头增至14.22万头，宰量增幅不明显，周均屠宰量仍下滑，样本屠企日均宰杀量为14.02万头，周环比-1.72%。3）生猪均重继续增加。伴随气温逐步升高，市场对大猪需求减弱，肥标价差继续回落，175/200公斤生猪与标猪价差0.41/1.18元/斤，周环比-0.09/-0.12元/斤。标肥价差收窄后市场大体重猪出栏积极性提升，出栏均重继续增加。上周生猪出栏均重128.89kg，周环比+0.25kg。展望后市，2025Q2出栏同环比或呈增长态势，叠加当前行业出栏均重持续攀升，市场供应压力后移，未来猪价或震荡偏弱运行。近期玉米、豆粕涨价带动养殖成本提升，猪价或提前跌至亏损区间，去产能逻辑有望强化。建议关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团等。

　　白羽肉鸡：内需提振叠加关税政策影响，终端价格或边际提振。上周由于需求疲软，清明节前下游产品出货不佳，屠宰企业宰杀意愿下降，导致毛鸡需求减少，价格高位回落。截至4月4日，白羽肉鸡价格为7.36元/公斤，较上周下跌0.12元/公斤。毛鸡价格下跌，养殖户补栏情绪不佳，种禽企业排苗计划受阻，鸡苗价格也出现回调，4月4日肉鸡苗价格为2.85元/羽，周环比-0.13元/羽。展望后市，当前海外禽流感疫情持续蔓延，法国引种虽放开，美国、新西兰引种仍中断，引种受限背景下白鸡上游父母代景气周期有望延长。我国自美进口鸡肉在消费中占比虽较小，但此次对美国进口鸡肉加征关税并暂停部分美国企业禽肉输华，将减少鸡肉进口量、推升鸡肉进口成本，短期对鸡肉价格或有边际提振。此外去年以来我国推

　　出一系列扩内需促消费政策，白鸡消费渠道中餐饮及团膳占比60%以上，有望受益于餐饮消费复苏。建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份等。

　　风险提示

　　动物疫病发生、大宗商品价格波动、自然灾害等风险

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华福证券 赵雅斐,申钰雯