有色金属行业报告：等待有色金属在关税price-in后的上涨机遇
l投资要点
贵金属：关税风暴后金银出现大幅调整。本周金银在特朗普对等关税公布后开始大幅调整，COMEX金价下跌3.21%，白银下跌15.07%。由于全球主要的资产都出现较大幅度的下行，一些配置资金解除对冲头寸导致贵金属市场出现流动性冲击，白银遭遇抛售，金银比冲至100以上。如果关税不再有回旋余地，长端美债利率预计走向上行区间，可能本周即为底部，关税实施对于美债买盘来说是不可逆的永久性伤害。黄金的配置价值在这个不确定的时代应当得到凸显，如果中国采取汇率贬值的方式来对冲关税影响，沪金可能在2025年冲至900元/g以上。短期来看，流动性的冲击仍未消退，美国垃圾债的下跌幅度远远超过24年日元套息交易逆转时的跌幅，等待市场进一步企稳时择机做多黄金。
铜：本周LME铜下跌10.32%。铜是我们在最近积极提示风险的一个品种，上周我们在周报中提示到“拐点将至，贸易定价即将逆转”。铜在关税预期下出现了不正常的超涨，目前时点：对等关税（本质是强力的财政收缩举措）伤害全球经济增速预期，印尼铜库存开始流通市场，铜价出现大幅下跌是意料之中，且短期不要轻易尝试抄底，等待伦铜在8000美金左右确认底部。
铝：本周LME铝下跌5.95%。铝同样受到流动性影响出现了较大的跌幅，铝在金融属性上相对铜较弱，因此我们判断4月铝权益端的表现或强于铜。国内铝供给目前保持了稳定性，需求端，3月厂库库存去化加速，4月可能传导至社库，如果传导顺利，铝价可能伴随补库行为出现上涨，或带来电解铝板块的β行情，关注电解铝板块超跌后的交易机会。
稀土：两部门对部分中重稀土实施出口管制，稀土价格有望加速上行。本周稀土价格维持震荡，两部门继镓、锗、锑等金属后，对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制，并于发布之日起正式实施。本次出口管制或同样导致国内外形成两大供需市场，国外供需失衡，价格上涨带动国内价格上行。此外，进口方面，缅甸稀土进口持续低迷。由于缅甸独立军控制的克钦邦要求加征20%的稀土资源税，矿商成本大幅增加，截止2月缅甸矿进口情况并未恢复，此外3月28日缅甸发生地震，虽然稀土矿区不处于震中，但实际仍可能影响运输及安全生产等方面，进口稀土矿预计短期难以恢复。短期看，供给仍是稀土价格主要驱动因素，中长期人型机器人加速商业化，有望成为新的增长点。
锡：短期供给端加剧紧缺，关税政策影响长期需求预期。本周锡价大幅波动，一方面佤邦政府原定于4月1日举行的复产会议推迟，叠加刚果金战乱短期仍难平静，比西锡矿复产时间未定，锡矿供给预期持续偏紧。另一方面，特朗普政府宣布大额关税，费城半导体指数暴跌，市场对锡等大宗金属需求前景悲观，锡价冲高回落。此外，马来西亚大型锡冶炼公司MSC因天然气管道爆炸导致锡供应中断，锡冶炼端供给进一步受到冲击。短期看，锡价供给端频繁遭遇冲击，需求端同样受到政策压制，呈现供需双弱态势，我们预计短期锡价将维持弱势震荡，中期受刚果金战局变动、佤邦复产进度、MSC复产情况、关税谈判进度等因素影响。
l投资建议
建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、神火股份、云铝股份等。
l风险提示：
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
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