重庆啤酒(600132)2024年报点评：24年量价有所承压，期待后续需求改善

　　重庆啤酒(600132)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年报，全年实现收入146.5亿元，同比-1.1%；实现归母净利润11.2亿元，同比-16.6%；实现扣非归母净利润12.2亿元，同比-7%。其中24Q4实现收入15.8亿元，同比-11.5%；实现归母净利润-2.2亿元，去年同期为-0.1亿元；此外，公司向全体股东每股派发现金红利0.90元（含税），中期与年度合计分红比例已达到104%。

　　消费需求持续疲软，全年量价均有所承压。量方面，24全年公司实现销量297.5万吨，同比-0.8%；其中24Q4实现销量31.8万吨，同比-8.1%。受外部大环境因素影响，餐饮需求低迷致使公司全年销量承压。分价格带看，24全年公司高档/主流/经济啤酒收入增速分别为-3%/-1%/+15.6%；其中疆外乌苏/1664等高端品牌受消费力下滑影响预计仍处下滑；嘉士伯/风花雪月等特色产品预计维持增长态势。价方面，受中高档啤酒销量承压影响，24全年公司吨价同比下滑1.1%至4763元/吨水平。分区域看，24全年西北区/中区/南区收入增速分别为-3.5%/-1.9%/-0.4%，各区域销量均有所承压。

　　结构下滑+折旧增长，全年利润端承压。24全年公司毛利率为48.6%，同比-0.6pp；其中24Q4公司毛利率为43.4%，同比-5.4pp。单四季度毛利率承压主要系：1）毛利贡献较高的高端啤酒销量下滑，拉低产品结构；2）佛山三水工厂自6月起开始投产，转固后计提折旧增加生产成本。费用方面，24全年公司销售费用率为17.2%，同比+0.1pp，主要系公司积极控制费用投放；管理费用率同比+0.2pp至3.5%。受嘉威包销协议诉讼影响，公司计提预计负债2.54亿元，带动Q4营业外支出占收入比重大幅提升17.2pp，致使Q4净利率承压，同比下滑26.5pp至-26.4%，同时亦导致公司实际利润与前次预告值差异较大。综合来看，24全年公司净利率同比-2.9pp至20.6%。

　　结构升级持续推进，25年盈利水平有望持续修复。产品方面，随着居民消费力的持续复苏，疆外乌苏及1664等高端单品有望实现恢复性增长；公司还将持续推进乐堡与重庆品牌的全国化扩张与内部结构升级，其中重庆品牌将逐步借助全国范围内的火锅渠道走向更多区域，两大腰部品牌放量将为公司量价提升提供充实保障；以嘉士伯、风花雪月为代表的潜力大单品有望维持高速增长。展望后续，在低基数效应下，伴随25年线下餐饮消费与啤酒需求端的逐步复苏，未来公司盈利能力有望持续修复。

　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为2.52元、2.71元、2.88元，对应动态PE分别为24倍、22倍、21倍；维持“买入”评级。

　　风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

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