食品饮料行业周报：关税波动加剧，重视内需改善

　　投资要点：

　　二级市场表现：上周食品饮料板块上涨0.07%，跑赢沪深300指数1.44个百分点，食品饮料板块在31个申万一级板块中排名第9位。子板块方面，上周零食和软饮料表现相对较好。分别上涨7.17%和6.48%。个股方面，上周涨幅前五为盐津铺子、会稽山、青海春天、甘源食品、东鹏饮料，分别为19.64%、15.42%、9.49%、8.96%、8.96%，跌幅前五为水井坊、煌上煌、海南椰岛、佳禾食品、皇氏集团，分别为-3.15%、-3.17%、-3.37%、-3.58%-18.16%。。

　　白酒：外部风险加剧，重视内需改善。在全球贸易摩擦升级的背景下，市场防御情绪提升，内需配置价值凸显。在外部不确定加剧的情况下，重视政策端对内需的支持力度。贵州茅台：贵州茅台发布2024年年报，2024年实现营业总收入1741.44亿元，同比+15.66%；归母净利润862.28亿元，同比+15.38%。分产品来看，茅台酒和系列酒营收同比分别+15.28%和19.65%。2025年目标营业总收入增速为9%左右，目标指定较为客观。批价更新：上周飞天茅台批价小幅波动。截至4月6日，2024年茅台散飞批价2170元，周环比持平，月环比下降45元；2024年茅台原箱批价2180元，周环比下降10元、月环比下降75元。五粮液普五批价为950元，周、月环比持平。国窖1573批价870元，批价周环比持平，月环比下降10元。白酒板块处于底部区间，期待后续政策持续加码带动白酒需求修复。白酒行业竞争加剧，头部酒企的市场份额不断提升且经营业绩稳健，建议关注高端酒和区域龙头。

　　啤酒：气温升高，关注板块边际改善。随着天气温度升高及消费政策持续刺激下，啤酒销量有望迎来边际改善，叠加大麦成本持续下行，盈利端有较强确定性。此外，近期青岛啤酒和重庆啤酒发布2024年年报，其中青岛啤酒2024年实现营业收入321.38亿元（同比-5.30%），归母净利润43.45亿元（+1.81%）；重庆啤酒全年公司实现营业收入146.45亿元（同比-1.15%），归母净利润11.15亿元（同比-16.61%）。

　　大众品：（1）零食：零食渠道呈现多样化，量贩店、会员商超、新型电商等渠道崛起带来行业快速增长，渠道红利有望延续。零食产品的创新迭代满足了消费者多元化的需求，质价比趋势下品类竞争使得行业仍具成长性。（2）餐饮供应链：在消费券等政策刺激下，餐饮场景有望回暖，餐饮供应链为核心受益板块。长期来看，行业为稀缺成长赛道，一方面餐饮企业“三高”痛点日益突出（高人工、高原材料成本、高租金），成本控制需求强烈；另一方面，对比成熟市场，我国连锁化率仍有较大提升空间。建议关注经营韧性强+低估值的安井食品、千味央厨。（3）乳制品：在政策推动下，乳制品需求向好，行业渗透率仍有提升空间。在关税影响下，饲料成本上涨或将加速上游牧场产能去化，原奶供需格局逐步改善，奶价有望逐步企稳，静待周期拐点到来。建议关注头部乳企伊利股份及低温业务快速增长的新乳业。

　　投资建议：白酒板块建议关注高端酒和区域龙头，个股建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒等。啤酒板块建议关注高端化核心标的青岛啤酒。零食板块建议关注产品成长逻辑强的盐津铺子、甘源食品、劲仔食品。餐饮供应链建议关注经营韧性强+低估值的安井食品、千味央厨。乳制品板块建议关注头部乳企伊利股份及低温业务快速增长的新乳业。

　　风险提示：宏观经济增长不及预期；竞争加剧的影响；食品安全的影响。

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东海证券 姚星辰