四川路桥(600039)Q1基建订单同增28%，持续看好四川基建景气

　　四川路桥(600039)

　　事件简评

　　2025 年 4 月 7 日， 公司披露 2025 年第一季度主要经营数据， Q1 中标项目金额达 346.81 亿元，同比增长 18.87%。

　　经营分析

　　（1） 基建订单占比 88%，同增 28%，贡献主要增量。 拆分来看， Q1基建业务中标金额 304.56 亿元， 同比增长 27.95%，占整体比例为87.82%； 中标项目数量为 35 个，同比减少 15 个，对应单个基建项目金额为 8.70 亿元，去年同期为 4.76 亿，基建订单单个规模明显提升。 Q1 房建业务中标项目 21 个，中标金额 42.20 亿元，同比下降 21.19%。其他业务（包括勘察设计、咨询、监理、招标代理等服务类项目）中标金额 528 万元，同比下降 71.67%。

　　（2）四川是新时代西部大开发的核心区域，持续看好四川基建景气。根据《2025 年四川省重点项目名单》，全年预计完成基础设施重点项目 280 个、预计完成投资 3483 亿元。 具体到公司擅长的高速公路领域， 2025 年四川将确保建成高速公路 900 公里，力争完成公路水路交通建设投资 2800 亿元以上，同比增长 4.48%。 根据《四川省高速公路网布局规划(2022—2035 年)》，规划形成由 20 条成都放射线、13 条纵线、 13 条横线以及 4 条环线、 44 条联络线组成的高速公路网，到 2035 年全省高速公路总规模约 2 万公里（含扩容复线 600 公里），截至 2024 年底全省高速公路通车里程突破 1 万公里大关， 推测2025-2035年川内高速公路里程仍有翻倍空间，对应CAGR达6.5%。

　　（3） 控股股东持续赋能， 分红比例上调至 60%。 2020 年以来大股东持续增加持股占比，截至 2024 年 10 月，蜀道集团及其一致行动人持股比例达 79.6%。 公司现金分红比例持续提升，从 2020-2022 年的不低于归母净利的 30%，提升至 2022-2024 年的不低于 50%， 2025年公司发布《未来三年股东回报规划》，将 2025-2027 年的现金分红比例进一步上调至不低于60%， 据此预计2025年股息率达6.5%以上。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为73.13、80.70和88.07亿元，现价对应动态 PE 分别为 10x、 9x、 8x， 维持“买入”评级。

　　风险提示

　　四川省基建投资增速不及预期； 控股股东支持力度不及预期； 地方政府化债进展不及预期； 股份解禁、减持风险； 关联交易风险等

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