环保行业跟踪周报：中办国办明确价格改革顶层设计，关注稳健运营&自主可控&再生资源主线
投资要点
重点推荐：瀚蓝环境，绿色动力，永兴股份，光大环境，美埃科技，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，九丰能源，龙净环保，高能环境，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德环境，盛剑科技，华特气体，仕净科技。
建议关注：军信股份，旺能环境，绿色动力环保，粤海投资，北控水务集团，武汉控股，碧水源，海螺创业，重庆水务，凯美特气，三联虹普。
政策跟踪：1）稳健增长+价格改革+分红提升=全面配置！关注进口替代&再生资源价值提升。贸易战升级，关注稳健运营、自主可控及再生资源三条主线。①内需主导的防御资产：关注【固废】需求C端主导，自由现金流转正，年报大幅提分红，IDC合作等B端拓展提效，叠加收费改革，商业模式理顺，【水务】量价刚性，水价改革驱动价值重估，【电力】现金流表现优异电力运营商运营成本、投资成本受外部因素影响小，稳健红利。【燃气】进口美LNG关税率将增至49%、美气供给占比较小整体影响有限。②自主可控：关注进口替代进程中技术龙头，重点推荐半导体洁净设备龙头【美埃科技】，建议关注高端科学仪器突围者【聚光科技】等。③资源品价值提升：再生资源具备长期战略价值。关注酒糟资源化赛道，24年美豆占中国大豆进口比例为23%，美玉米占15%。酒糟饲料营养成分丰富，可替代部分玉米、豆粕，重点推荐【路德环境】。2）中办国办明确价格改革顶层设计，水务固废模式理顺有望迎价值重估。1）固废：推进垃圾处理计量收费。固废板块自由现金流改善提分红逻辑兑现中，供热、IDC合作等B端拓展空间大，叠加价格改革，共促商业模式理顺。重点推荐【瀚蓝环境】【永兴股份】【绿色动力】【光大环境】【伟明环保】【三峰环境】，建议关注【军信股份】【旺能环境】【中科环保】等。2）水务：推进水价市场化、居民阶梯水价&非居累进加价；优化污水处理收费政策。水的重点在于水价制度对合理投入回报的保障，从而在成熟期获得类似全球范式的持续增长，如美国水业业绩10年复增10%，伴随同样确定的红利增长。重点推荐【兴蓉环境】【洪城环境】【中国水务】，建议关注【粤海投资】等。不一样的观点：价格改革不仅是一次性弹性，更重要的意义是【促进可预期的成长+鼓励alpha】。
深度研究：垃圾焚烧助力超低PUE零碳项目，关注IDC合作机会。政策推进IDC绿色低碳发展，新建IDC绿电占比在80%要求上进一步提高。各地明确PUE上限，超标实行差别电价等措施。垃圾焚烧IDC合作优势：1）清洁：绿电属性可解决能耗指标问题。溴化锂机组利用余热制冷降低制冷系统能耗。2）稳定：年利用小时8200h可比核电。3）经济性：垃圾发电度电营业成本约0.37元/度，相较于风光配储、燃气发电具备优势。4）区位：靠近城市中心且相对分布式，与国内分布式数据中心的现状更匹配。三种合作模式测算：以2000吨/日焚烧项目匹配10/20MW数据中心为例，假设直供电价较上网高0.05元/度，供汽单价150元/吨：【纯供能模式】仅供电力和蒸汽，盈利增量弹性为13%/26%，ROE将从12%增至14%/16%；【供能+机柜租赁】投资厂房、机柜、制冷系统、线路等，做机柜租赁，盈利增量弹性为33%/66%，综合ROE由12%提至14%/15%；【供能+算力租赁】投资数据中心全链条（含买卡），测算盈利增量弹性为408%/817%，综合ROE由12%提至17%/18%。垃圾焚烧IDC合作双向共赢，对于垃圾焚烧企业，盈利增厚&现金流改善，商业模式从to G转向to B，模式理顺提振估值。重点推荐【永兴股份】【伟明环保】【瀚蓝环境】【绿色动力】，建议关注【军信股份】【旺能环境】【中科环保】等。
行业跟踪：1）环卫装备：2025M1-2新能源渗透率同增4.72pct至13.57%。25M1-2环卫车销量9602辆（同比-0.7%），其中新能源1303辆（同比+52%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为43%/11%/7%。2）生物柴油：生柴价格环比抬升，国内寻单以东南亚为主。2025/3/28-2025/4/3生柴均价8200元/吨(周环比+0.9%)，地沟油均价6129元/吨(周环比+0.1%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利276元/吨（周环比-33.1%）。3）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数持平，盈利小幅提升。截至2025/4/2，三元黑粉折扣系数周环比持平，锂/钴/镍系数分别为76.5%/76.5%/76.5%。截至2025/4/3，碳酸锂7.38万（周环比-0.3%），金属钴24.50万（周环比-5.4%），金属镍12.88万（周环比-2.4%）。根据模型测算单吨废料毛利-0.84万（周环比+0.028万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2025/3/30-4/3氙气周均价2.80万元/m³（周环比持平），氪气周均价300元/m³（周环比持平），氖气周均价125元/m³（周环比持平），氦气周均价657元/瓶（周环比持平）。
风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。
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