工程机械行业点评报告：3月销量点评：3月挖机销量同比+29%超预期，旺季保持高景气

　　投资要点

　　3月挖机内销同比+29%超预期，旺季保持高景气

　　2025年3月挖掘机销量29590台，同比+19%；装载机销量13917台，同比+13%。其中国内3月销售挖掘机19517台，同比+29%，装载机内销8168台，同比增长23%，去年3月基数不低的情况下继续保持高景气增长，超市场预期。25Q1挖掘机累计内销达36562台，同比+38%，我们判断国内挖机销量持续超预期主要系：①存量需求更新替换：上一轮挖机上行周期为2015-2023年，按照挖机平均8-10年计算，近两年为存量需求集中更换新机节点；②资金端好转：国内下游资金端从2024Q4开始好转，对存量及新增项目均有支撑作用；③农村需求持续高景气：机器替人+政策支持，小挖需求持续高增。展望后续，我们预计后续可以期待一系列内需提振的政策或者补贴出台，继续刺激内需向上。

　　出口持续回暖，对美敞口小短期关税影响可控

　　2025年3月挖掘机出口10073台，同比+3%；装载机出口5749台，同比+1%。25Q1挖掘机累计外销24810台，同比+5%，出口表现持续回暖。分地区看，欧美、俄罗斯等地仍有下滑压力，但中东、东南亚、非洲、南美等新兴市场需求持续向好。2025年4月2日，特朗普宣布对美国进口中国产品收取34%“对等关税”，工程机械国内对美国出口关税达到79%，直接出口成本承受难度大。但工程机械主机厂对美敞口小，三一对美敞口约3%，中联重科/柳工均不到1%，恒立液压约5%，总体风险可控。

　　海外产能布局较早，关税提升不改长期逻辑

　　针对此次关税，出口核心推荐两个方向：一是北美工厂布局、二是有墨西哥/巴西&土耳其工厂布局。（1）美国本土产能：①三一重工北美工厂未来投产后可达到2000台以上产能（对应约10亿元+），基本可以覆盖北美需求。②恒立液压北美工厂年产值3-4亿元液压件。（2）墨西哥/巴西/土耳其产能：①恒立液压墨西哥工厂2025年开始投产，预计年产值20亿元，该工厂具备产品类制造能力，包括液压件和丝杠。②中联重科：在墨西哥有高机工厂，年产值约10亿元，24年Q3已经全面投产并已实现10亿+的实际销售。③中联重科巴西、土耳其工厂产品包括工起、建起、高机、土方等各类产品，合计产能超30亿元。④柳工巴西工厂2015年投产，覆盖装载机、挖掘机、压路机、平地机、推土机、滑转装载机、叉车、高空作业平台等全系列产品。

　　投资建议：国内处于上行周期起点，距离行业高点仍有2-3年景气度，估值&业绩向上弹性较大，短期回调后配置性价比高。推荐【三一重工】【中联重科】【柳工】【山推股份】【恒立液压】。

　　风险提示：宏观经济波动；国际政治风险；行业竞争加剧。

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东吴证券 周尔双