保险行业2024年年报综述：迎接价值增长新起点

　　负债端：新单保费有所承压，结构优化质态提升。渠道改革提质增效持续，绩优人力和人均产能有所提升，产品结构不断优化推动新业务价值表现普遍快速增长：中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国太平新业务价值分别同比+24.3%/+28.8%/+20.9%/106.8%/90.0%。

　　渠道端：渠道改革提质增效持续，绩优人力和人均产能有所提升，产品结构不断优化推动新业务价值表现普遍快速增长：中国人寿/中国平安/中国太保/新

　　24.3%/+28.8%/+20.9%/106.8%/90.0%。伴随“报行合一”推进费用控制，以及预定利率下调及分红险产品和保障型产品开发，2024年主要上市险企NBVM普遍有所提升，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国太平2024年NBVM分别为25.7%/31.8%/16.8%/14.6%/32.5%，分别同比-4.2pct/+5.6pct/+3.5pct/+5.7pct/+16.6pct。

　　利润及分红派息：全年净利润回升夯实分红基础，新准则下力求分红的稳健性和持续性。权益表现回暖带动2024年主要上市险企归母净利润均实现高增：中国人寿/中国平安/中国太保/中国人保/新华保险归母净利润分别同比+108.9%/+47.8%/+64.9%/+88.2%/+201.1%。

　　内含价值：普遍下调投资收益率假设，夯实报表指标基础。主要上市险企普遍基于对宏观环境和长期利率趋势的综合考虑，于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设和风险贴现率，主要上市险企普遍将长期投资回报率假设调整从4.5%下调至4.0%。

　　资产负债匹配：净资产表现有所分化，其他综合收益成为关键变量。上市险企2024年末净资产表现有所分化，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险分别同比+54.3%/+6.2%/+19.0%/-8.4%。

　　投资：权益回暖推动各口径投资收益大幅回暖，净投资收益率整体仍下行，债券投资占比提升。从总投资收益率方面来看，中国人寿/中国平安（综合投资收益率）/中国太保/新华保险/中国人保/中国太平/阳光保险2024年总投资收益率分别为5.5%/5.8%/5.6%/5.8%/5.6%/4.6%/4.3%，分别同比+2.9pct/+2.2pct/+3.6pct/+4.0pct/+2.3pct/+1.9pct/+1.0pct。利率下行下险企普遍增配长债推动债券投资占比提升，定期存款占比整体同比减少。股票投资占比整体小幅提升，基金投资占比有所分化。

　　投资建议：上市险企2024年年报整体符合我们预期，人身险方面各大险企纷纷积极推动产品结构转型，在利率下行的背景下，下阶段有望提升分红型产品及相关保障型产品险种占比，缓解潜在利差损压力，更加做好资产和负债匹配。相关政策持续发力，有望进一步提振市场预期，带动资本市场活跃度提升，保险投资端均有望持续受益。我们认为保险板块短期看投资端弹性，重视保险的顺周期属性和“β加强器”的特征，但是更需要看到长期变量改善的逻辑，即寿险和财险负债端基本面的逐步改善。当前从政策面、资金面和基本面等来看，保险板块仍处于配置的舒适区，建议积极关注新华保险、中国太保，关注阳光保险、中国财险、中国人寿、中国平安和中国太平。

　　风险提示：政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长期利率下行超预期、险企改革不及预期。

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民生证券 张凯烽,李劲锋