特朗普政府加征关税对消费行业影响快评：迎击关税挑战，加大力度提振内需
事件：
美国总统特朗普4月2日在白宫签署行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，于4月5日生效，并对某些贸易伙伴征收更高关税，其中拟对中国加征34%关税，于4月9日生效。作为反制手段，4月4日，国务院关税税则委员会发布公告，对原产美国的所有商品加征34%关税，于4月10日生效。
投资要点：
特朗普政府对中国大部分商品加征关税已高达54%~79%。自特朗普此届总统任期以来，美国已连续两次对中国加征10%的关税，若加上此次加征的34%的关税，加征关税已高达54%。若加上2018年特朗普上一届总统任期，部分商品在当时被加征25%不等的关税，且拜登政府期间基本维持不变，则特朗普两届任期上任以来，对中国大部分商品加征的关税已高达54%~79%。
中国对美国市场依赖度逐步下降，2024年对美国出口占出口总额的14.67%。2024年中国商品出口总额35,772.22亿美元，其中对美国出口总额5246.56亿美元，占比14.67%，较特朗普上一届任期前的2017年的18.98%下降了4.32个pcts。2018年以来我国积极开拓新兴贸易市场，对东盟、共建“一带一路”国家出口占比稳步提升，对美国市场的依赖度逐步下降。
美国关税政策对消费行业中的纺织服装和轻工制造行业出口影响较大。分行业来看，2024年出口美国的商品中，占比最大的行业是机电、音像设备及零附件（42%），纺织原料及制品（9%），家具（6%），玩具游戏（5%），塑料及橡胶制品（5%），车辆船舶（5%）占比亦较高；各行业出口美国的金额占行业出口总金额比例排名较高的有：武器弹药及其零附件（51%），动植物油脂（30%），杂项制品（27%），鞋帽伞及羽毛制品（23%），其中与消费相关的细分品类包括有印刷品（38%），玩具及游戏（33%），烟草（33%），其他纺织制品（32%），乐器及零附件（28%），家具（25%），针织服装（25%），地毯（24%），帽类及零件（23%）等，主要集中在纺织服装和轻工制造行业。
中国对美国实施关税反制手段，对消费行业中的农林牧渔行业进口影响较大。2024年中国从美国进口商品总额11,640.61亿人民币，分行业来看，2024年从美国进口的商品中，占比最大的是机电、音像设备及其零件、附件（23%），矿产品（16%），化学工业及其相关工业的产品（13%），植物产品（10%），车辆、航空器、船舶及运输设备（9%）占比也较高；各行业从美国进口的金额占行业进口总金额比例排名较高的有：车辆、航空器、船舶及运输设备（20%），光学、医疗等仪器、钟表、乐器（16%），植物产品（16%），其中与消费相关的细分品类包括肉、鱼及其他水生无脊椎动物的制品（37%），印刷品（35%），油籽（21%），活动物（20%），谷物（20%），棉花（20%），蔬菜、水果等植物制品（16%），肉及食用杂碎（11%）等，主要集中在农林牧渔行业。
预计关税政策将促使我国加大力度提振内需。面对美国超预期的关税政策以及全球经济格局的不确定性持续提升，化被动为主动、以国内经济结构调整应对外部环境挑战是我国最优策略之一。我国内需市场庞大，2024年我国社会消费品零售总额达到487,895亿人民币，消费作为近年来经济增长的第一拉动力，压舱石作用在经济下行压力下进一步凸显。今年政府工作报告将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”提升至十大工作任务首位，两办于3月中旬印发《提振消费专项行动方案》，在需求端通过增收和减负改善居民收入预期、增强消费信心，在供给端从服务消费、大宗消费、品牌引领、新型消费等方面围绕“提质升级”提出了多项措施。一系列政策文件的出台意味着扩大内需已成为当前经济工作的核心抓手，在需求端以改善收入预期和消费信心为基础，供给端以结构升级和创新驱动为支撑，供需两端协同发力推动消费增长。人民日报近期评论文章《集中精力办好自己的事》指出：“将以超常规力度提振国内消费，加快落实既定政策，并适时出台一批储备政策。”短期内，各项稳增长、促消费的政策措施预计加速落地；长远来看，以消费为主导、内需与创新驱动的国内经济新格局有望逐步形成。
投资建议：特朗普政府加征关税短期内可能会对我国出口造成一定负面影响，其中消费行业中出口影响较大的主要集中在纺织服装和轻工制造行业，具体包括纺织、服装、鞋帽、家具、玩具等细分品类。但我国是超大规模经济体，具备强大的抗压能力，对美出口下降对我国经济整体影响有限，且预计关税政策会促使我国一方面加快拓展其他海外市场，另一方面以更大力度提振内需，将有效抵消关税政策的负面影响。建议可以重点关注：（1）受益于提振内需政策，且对美出口占比较小的消费行业的投资机会，包括餐饮旅游、商贸零售、食品饮料等行业；（2）中国实施关税反制手段后，从美国进口的农产品减少，从而为国内相关企业空出市场空间，因此而受益的农林牧渔行业。
风险因素：1、美国关税政策、各国反制政策后续有超预期变化；2、地缘政治冲突加剧风险；3、宏观经济波动风险。
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