中国石油(601857)业绩稳健增长，维持高分红比例

　　中国石油(601857)

　　投资要点

　　事件1：2025Q1，中石油大庆石化锚定高质量发展目标，以生产优化、数智驱动、节能降耗为抓手，实现3种主要产品产量刷新纪录，8项物耗指标、18项能耗指标创造历史最优的亮眼成绩。

　　事件2：2024年，公司实现营业收入29380亿元（同比-2.5%），归母净利润1647亿元（同比+2%），扣非归母净利润1733亿元（同比-7.5%）。其中，2024Q4实现营业收入6817亿元（同比-7%，环比-3%），归母净利润322亿元（同比+8%，环比-27%），扣非归母净利润381亿元（同比-28%，环比-13%）。

　　上游板块盈利增加：2024年，油气和新能源板块经营利润1597亿元，同比+107亿元（同比+7%）。1）价：2024年，油实现价格74.7美元/桶（同比-2.5%）；2024年，气实现价格2.28元/方（同比-2.5%）。2）量：2024年，天然气产量增速超过2024年目标值。2024年，油气净产量1759百万桶油当量（同比+2.2%，24年目标是同比+2.0%），其中石油净产量942百万桶（同比+0.5%，24年目标是同比+0.3%），天然气1453亿立方米（同比+4.1%，24年目标是同比+4.0%）。

　　炼油盈利承压，化工盈利扩大：2024年，炼油化工和新材料板块经营利润214亿元，同比-156亿元（同比-42%），具体来看：1）2024年，炼油经营利润182亿元，同比-180亿元（同比-50%）。2024年，成品油产量11987万吨，同比-287万吨（同比-2%）。2）2024年，化工经营利润32亿元，同比+25亿元。主要由于国内化工市场需求改善，公司加大高附加值化工产品和新材料产销力度。

　　销售板块盈利偏弱：2024年，销售板块经营利润165亿元，同比-75亿元（同比-31%）。成品油总销量15900万吨，同比-680万吨（同比-4%）。

　　天然气销售板块盈利大幅提升：2024年，天然气销售板块经营利润540亿元，同比+110亿元（同比+25%），主要由于利用国际市场天然气价格下降的有利时机，大力控制天然气采购成本；持续优化客户结构，大力开拓直销客户和终端销售市场，积极开展市场化交易，不断增强创效能力。

　　公司注重股东回报：2024年，公司归母净利润1647亿元，分红比例52.2%，全年合计派息860亿元。

　　盈利预测与投资评级：根据公司油气产量情况，以及公司受益于天然气顺价政策，我们调整2025-2026年归母净利润分别至1668、1721亿元（此前预计归母净利润分别为1822、1860亿元），新增2027年归母净利润1787一样。按2025年4月7日收盘价，对应A股PE分别8.05、7.81、7.52倍，对应H股PE分别5.4、5.2、5.0倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。

　　风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期

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