纺织制造行业点评：老铺黄金为金饰发展注入新思路

　　老铺FY24H1（2024.1.1-6.30）收入35亿人民币同增148%；净利5.9亿同增199%。

　　从同业来看，老凤祥FY24Q1-3收入526亿同增-15%；归母利润17.8亿同增-10%；周大福FY25H1（2024.4.1-2024.9.30）收入394亿港币同增-20%，净利25亿港币同增-44%。

　　我们认为，短期看品牌破圈、客群拓宽；中期看成功定位，品牌差异化。老铺火爆或许与当前消费环境较为背离，但不能忽视是中国较大的多层级市场容量。与LV、爱马仕、卡地亚等传统顶级奢饰品相比，老铺黄金近两年才借助新兴社媒出圈扩群，对应消费人群不断拓展，结构化的成长机会显现。

　　品牌在全国范围的出圈，或会导致需求的阶梯化、集中化以及（在节假日、打折促销季）的释放。

　　对于老铺黄金，我们认为最核心的优势在于品牌定位差异化

　　老铺公司认为品牌影响力的扩大，带来同店营收持续增长。老铺黄金深耕古法黄金行业十余年，凭借先发优势，已打造出明显的品牌优势地位和品牌影响力。

　　未来老铺将始终恪守高端品牌定位，不断扩大品牌市场影响；持续产品研发创新和工艺革新，不断推进产品升级迭代；致力品牌国际化和市场全球化的市场战略，积极拓展市场领域和市场空间，打造具有国际竞争力的中国高端黄金珠宝品牌。

　　我们认为，不同的品牌定位针对不同客群。尽管一模一样的产品放在不同门店、在不同品牌定位下也许就是不同的销售价格及产品毛利，品牌定位也是消费者对品牌先入为主的心智记忆。

　　金饰加工或品牌营销在国内或较容易被效仿，但改变消费者对品牌的多年认知不易或较难，先入为主观念或较难改变，所以较多品牌服饰集团使用多品牌战略来间接完成品牌升级。

　　我们认为，老铺黄金定位或差异化在于较好的突破了传统金饰品牌的通用成长路径，即开店带动规模增长及加快商品周转，而是直接定位高端市场，且市场或相对空白蓝海。

　　此外，今年金饰消费行业在高金价的背景下，终端动销疲弱，购买意愿降低，同时品牌方产品思路也在持续调整

　　从高克重逐渐转向一口价小而美重设计的产品：譬如周大福持续优化产品和定价策略：推出不同定位的系列产品。FY25H1定价类黄金产品增长强劲，对中国内地金饰的零售值贡献同比增长一倍至14.2%，周大福FY25H1毛利率同增6.5pct至31.4%，部分因素为一口价产品占比提升。

　　我们认为，一方面，品牌方通过精美设计、热门IP、精致感来打动消费者，弱化金饰属性，强化饰品属性；另一方面，在材质上融合水晶、翡翠镶嵌等多种类型，降低整体单价但又有效提高毛利率，使消费者在同样预算情况下，购买称心如意具有较好装饰功能的串珠或手链。

　　相关标的（与商社联合覆盖）周大福、周大生、潮宏基、菜百股份

　　风险提示：金价高位震荡风险；行业竞争加剧风险；品牌形象风险；渠道管理风险等

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天风证券 孙海洋,何富丽