工商银行(601398)利润持续修复

　　工商银行(601398)

　　事件：

　　工商银行发布2024年财报。截止24年末，公司实现营收约8218亿元，归母净利润3659亿元，YoY+0.51%。

　　点评摘要：

　　利润持续回暖。2024年，工商银行营收约8218亿元（YoY-2.52%），其中净利息收入6374亿元（YoY-2.69%）。营收结构上，利息净收入占比回升至77.6%，较24前三季度提升1.5pct；非息净收入1844亿元，同比减少1.95%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，2024Q1、2024H1、2024年前三季度、2024分别同比-5.29%、-8.18%、-5.28%、-4.24%，归母净利润分别同比-2.78%、-1.89%、+0.13%、+0.51%。2024年初以来工商银行营收和盈利延续向上修复趋势。另外，受益于资产质量的稳健表现，2024年拨备较2023年减少242亿元，提振利润空间的同时维持健康资产拨备水准。

　　资产收益端：受LPR调降、存量房贷利率下调等多方面影响，公司2024年生息资产收益率下滑至3.17%，分别较2024年中、2023年末下行11bp、28bp。

　　负债成本端：去年7月存款挂牌利率调降为息差企稳提供有力支撑，2024年计息负债成本率较年中改善10bp至1.94%。

　　息差企稳：2024年末，工商银行净息差录得1.42%，环比下行1bp，同比下行19bp。

　　资产端：从信贷投向看，2024年末工商银行对公贷款同比增长8.3%。对公行业中，采矿、房地产、建筑、批发和零售贷款扩张势头较为强劲，较2023年末分别增长10.0%、9.5%、11.7%、9.9%；零售方面，2024年零售贷款同比增长3.5%，其中个人经营性贷款表现亮眼，全年同比高增24.6%。但是个人住房贷款方面依旧承压，2024年末同比负增3.3%。

　　资产质量稳步改善。截止2024年末，工商银行不良贷款率压降至1.34%，较2024年中、2023年末下行1、2bp。逾期率较2023年末上行17bp至1.43%。

　　盈利预测与估值：

　　工商银行2024公司营收和利润稳步改善，资产质量稳健。我们预测公司2025-2027年归母净利润同比增长为0.82%、2.64%、3.40%，对应现价BPS：11.05、11.84、12.60元。使用股息贴现模型测算目标价为7.88元，对应25年0.71x PB，现价空间17%，维持“增持”评级

　　风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

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