中国海油(600938)公司事件点评报告：油气产量和储量双增，成本持续下降

　　中国海油(600938)

　　事件

　　中国海油发布年度业绩报告：2024全年实现营业总收入4205.06亿元，同比上升0.94%；实现归母净利润1379.36亿元，同比上升11.38%。其中，2024Q4单季度实现营业收入944.82亿元，同比下滑13.94%、环比下滑4.81%，实现归母净利润212.77亿元，同比下滑18.78%、环比下滑42.38%。

　　投资要点

　　公司全年油气产量再创新高，桶油成本持续下探

　　2024年，公司继续增储上产，提升对油气稀缺资源的控制力。产量方面，公司全年油气总产量达7.27亿桶油当量，同比增长7.2%；储量方面，公司油气证实储量72.7亿桶油当量，同比增长7.2%，全年共获得11个油气新发现，建成南海万亿大气区，储量替代率达到167%，储量寿命稳定在10年。随着圭亚那Payara的投产以及国内新项目的稳步推进，公司油气产量有望持续保持较快增速。销量方面，公司石油全年销售量达到5.63亿桶油当量，同比增长9.4%，显示出较强的市场需求增长态势。受国际油价走低影响，全年平均实现油价为76.75美元/桶，同比下降约1.6%。公司天然气全年销售量达到870.3十亿立方英尺，同比增长7.8%，呈现出稳健的销售增长态势。但受中国天然气市场供需宽松格局的影响，天然气平均实现价格为7.72美元/千立方英尺，较2023年下降约3.3%。成本方面，公司年内增储上产导致公司整体作业费同比上升9.8%，但桶油作业费在公司高效成本管控举措下保持稳定，为7.61美元/桶油当量，与2023年基本持平。公司基于资源储备的强大成本控制能力使得桶油成本继续下探至28.52美元/桶油当量，公司盈利能力继续保持全球领先水平。

　　高资本支出赋能油气业务高质量发展。

　　期间费用方面，公司在销售、管理、研发费用率方面均保持稳定，同比基本持平。公司油气资产弃置义务折现为32.89亿元，同比增加3.58亿元，公司财务费用率同比增加0.47pct。现金流方面，公司经营活动产生的净现金流量为2208.91亿元，同比增加5.3%，现金流保持健康水平。资本支出方面，公司2024全年资本支出达人民币1327亿元，主要用于保持增储上产和油气基础设施建设投资力度。公司设定2025年产量目标为760至780百万桶油当量，预计2025年继续保持同等规模资本开支以支持增储上产。

　　公司抗风险能力凸显，稳健经营与股东回报并重

　　中国海油在复杂的国际政治环境下展现出较强的抗风险能力，成功应对了中东巴以冲突、美国制裁等外部挑战，保持业务稳定发展。尽管第四季度营业收入和净利润有所下降，但公司分红情况良好，董事会建议派发2024年末期股息每股0.66港元（含税），并计划在2025至2027年期间保持全年股息支付率不低于45%，持续提升股东回报，以实现长期可持续增长。

　　盈利预测

　　公司积极增储上产，资源护城河进一步拓展。预测公司2025-2027年归母净利润分别为1500、1597、1731亿元，当前股价对应PE分别为7.7、7.2、6.7倍，给予“买入”投资评级。

　　风险提示

　　油价大幅下跌；新项目不及预期；年产量不及预期；公允价值变动净收益的不确定性；汇率波动影响。

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