中炬高新(600872)公司事件点评报告：营收边际提速，渠道变革持续推进

　　中炬高新(600872)

　　事件

　　2025年4月9日，中炬高新发布2024年年报。2024年总营收55.19亿元（同增7%），其中美味鲜营收50.75亿元（同增3%），归母净利润8.93亿元（同减47%），扣非净利润6.71亿元（同增28%）。2024Q4总营收15.73亿元（同增33%），归母净利润3.17亿元（同减89%），扣非净利润1.19亿元（同增94%），主要因工业联合案件撤诉冲回预计负债影响。

　　投资要点

　　成本下降优化毛利，收回少数股权增厚盈利

　　2024年毛利率同增7pct至39.78%，主要系黄豆等原材料与包材采购单价下降所致，此外公司效率提升、规模效应释放下，单产耗能下降、单吨运输成本下降进一步利好毛利。2024年销售/管理费用率分别同比+0.2pct/-0.4pct至9.14%/6.92%，公司持续加大费投、促销力度，进一步打造品牌。2024年净利率同减16pct至17.38%，公司2024年无偿收回厨邦少数股权，预计后续每年稳定增厚0.6-0.8亿元净利润。

　　主品销量稳健增长，食用油收入提速

　　2024年公司酱油/鸡精鸡粉营收分别为29.82/6.74亿元，分别同减2%/0.2%，销量分别为53.25/3.89万吨，分别同增4%/6%，吨价分别为0.56/1.73万元/吨，分别同减5%/6%，吨价下滑主要系产品结构调整所致，2024年公司通过产品提价捋顺渠道利润，2025年公司继续做产品端改良，通过渠道调整推动品类增长。2024年食用油营收5.67亿元（同增27%），主要系加码优惠政策推升销量表现，目前渠道库存逐渐去化。

　　强化餐饮渠道开拓，线上渠道快速放量

　　2024年公司分销渠道营收为46.79亿元（同减1%），2024年末经销商数量较年初净增加470家，后续公司在菜系研发层面切入厨师资源，强化餐饮渠道开拓，同时增厚渠道利润，在稳KA渠道存量的基础上拓增量。2024年直销渠道营收1.76亿元（同增26%），其中线上渠道营收1.34亿元（同增37%），线上渠道低基数下持续开拓，实现快速增长。

　　盈利预测

　　公司改革节奏优化叠加少数股权收回，经营效率持续释放，目前公司营销架构及人员调整步入验证期，关注渠道改革效果释放与并购项目落地进度。根据2024年年报，我们预计2025-2027年EPS分别为1.22/1.41/1.62元，当前股价对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。

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