美国关税对中国半导体行业影响
美东时间4月2日，美国政府宣布了“对等关税”政策。4月4日，中国发布了对美的关税反制措施。虽然本次美国的“对等关税”不包括半导体（除半导体设备），但我们认为后续美国有可能针对半导体行业出台额外的关税政策。随着地缘风险加剧，我们认为中国半导体国产替代的趋势有望加速，半导体行业将会受益，建议关注国产替代属性较强的公司：1）晶圆代工厂，如中芯国际（981HK）、华虹半导体（1347HK），2）半导体设备制造，如北方华创（002371CH），3）芯片设计公司，尤其是涉及人工智能方向以及模拟半导体领域的芯片企业，这些细分赛道龙头以美国公司为代表（英伟达、高通、德州仪器等），下游国产替代意愿预期将加强，利好卓胜微（300782CH）、贝克微（2149HK）等公司。同时，在全球经济、政策不确定性增加的背景下，我们预期在未来的一两周内（如新关税将于4月9日生效），全球股市将面临巨大波动。投资者可能会寻求安全港，而高股息防御策略将受到部分偏好保守策略的投资人的青睐。
半导体制造：未在本次关税范围内，但后续关税政策和地缘政治风险可能会影响到海外客户对部分中国企业的代工需求。对于本土晶圆厂来说，下游需求复苏，叠加半导体本地化的趋势加强、回流的订单增加，半导体制造有望随之获益，建议关注龙头标的如华虹半导体（1347HK，买入）。
半导体设备：在本次关税范围内，但中国相关设备厂商暂未有太大的美国收入风险敞口，预计影响较小。相对而言，欧洲的半导体设备公司受到冲击较大，但考虑到美国旨在强化本土半导体制造行业，后续可关注全球非美设备龙头的产品出口是否有望被豁免。建议关注龙头标的如北方华创（002371CH，买入）。
半导体芯片设计（逻辑芯片）：未在本次关税范围内，随着半导体本地化的趋势加强，逻辑芯片设计公司有望随之获益，而涉及人工智能方面的自主可控将是重中之重。但部分逻辑芯片可能涉及较先进制程，需要注意代工风险。
半导体芯片设计（模拟芯片）：未在本次关税范围内。细分赛道模拟芯片龙头德州仪器、ADI均为美国企业，随着半导体本地化的趋势加强，国内企业对于模拟芯片的替代意愿将更为强烈和迫切，相关模拟设计公司有望更加受益，建议关注卓胜微（300782CH，持有）、贝克微（2149HK，买入）。其中，卓胜微已已加速布局芯卓自建产线，推进供应链自主化趋势。
总体看来，短期内，收入来自美国地区较多的公司因受关税影响，股价或将受到较大冲击。中长期，我们认为关税的影响有可能带来下游需求复苏的推迟、相关订单的取消，以及全球半导体产业供应链的受阻。在此背景下，受益于国产替代、自主可控的有关企业，有望取得更好的业绩表现。
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