中航沈飞(600760)2024年报点评：经营质量逐步提升，新型号产品开启公司新成长

　　中航沈飞(600760)

　　投资要点：

　　中航沈飞（600760）4月1日披露2024年年度报告。2024年，公司实现营业总收入428.37亿元，同比下降7.37%；归母净利润33.94亿元，同比增长12.86%；扣非净利润33.73亿元，同比增长15.88%；经营活动产生的现金流量净额为-37.42亿元，上年同期为-43.93亿元；报告期内，中航沈飞基本每股收益为1.23元，加权平均净资产收益率为20.20%。公司2024年度分配预案为：拟向全体股东每10股派现2.6元（含税）。

　　四季度订单恢复业绩大幅增长，毛利率提升带动盈利能力上升

　　2024年公司实现营业总收入428.37亿元，同比下降7.37%；归母净利润33.94亿元，同比增长12.86%；扣非净利润33.73亿元，同比增长15.88%。公司四季度单季度实现营收175.4亿元，同比增长51%；归母净利润15.8亿元，同比增长145%。四季度订单复苏，业绩大幅增长。

　　2024年报分业务看：

　　1）航空制造业实现收入425.5亿元，同比下滑7.4%；毛利率为12.5%，同比增加1.52ppt。

　　2）其他业务营业收入0.4亿元，同比下滑44.7%；毛利率为10.6%，同比增加3.21ppt。

　　公司主要子公司沈飞公司实现营收413.4亿元，同比下滑8.8%，净利润33.4亿元同比增长12.7%；

　　吉航公司实现营收15.2亿元同比增长56.8%，净利润0.3亿元，同比增长253.0%；

　　扬州院实现营收1.5亿元，同比增长12.4%，净利润0.1亿元，同比增长354.6%。

　　毛利率净利率持续提升，经营质量不断提高

　　2024年报公司毛利率为12.47%、同比上升1.52个百分点；净利率为7.97%，同比上升1.46个百分点；扣非净利率7.87%，同比上升1.58个百分点。

　　公司费用管控良好，四项费用率保持稳中有降的趋势。2024年公司期间费用率3.24%，同比下降0.45pct。主要原因是研发费用率从2.11%下降到1.7%，减少0.41个百分点。

　　十四五进入收官阶段，军民业务持续拓展业绩增长持续性强

　　航空工业是现代大国博弈、强国争雄的高端平台，是维护国家安全的战略性产业，是国家综合国力的重要组成部分。公司作为航空工业的“立柱梁架”，是我国歼击机、舰载机的主要生产基地。当前主力型号需求持续，新型号产品在2024年珠海航展上广受关注，未来有望放量，开启公司新成长。

　　2025年是国企改革深化提升行动收官之年，是“十四五”规划全面决战决胜之年，也是公司深化革新突破、加速能力迭代、抢抓“十五五”发展先机的关键一年。从2024年四季度开始公司财报出现明显的拐点，订单情况明显恢复，营业收入和归母净利润均出现大幅增长，我们认为十四五进入最后的收官一年，国防需求有望加速释放，行业进入向上趋势，公司业绩上行拐点出现。

　　盈利预测与估值

　　我们预测公司2025年-2027年营业收入分别为509.65亿、586.1亿、656.54亿，归母净利润分别为40.63亿、47.88亿、55.03亿，对应的PE分别为28.49X、24.17X、21.03X，公司是中航工业集团旗下核心主机厂，估值水平在历史低位，业绩上行拐点出现，继续维持公司"买入"评级。

　　风险提示：1：军工需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率波动；4：地缘政治冲突加剧。

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