比亚迪(002594)系列点评二十六：业绩表现亮眼 出海、智驾、高端化多重成长

　　比亚迪(002594)

　　事件概述：公司发布2025Q1业绩预告，2025Q1公司预计实现归母净利85-100亿元，同比+86.0%至+118.9%；环比-43.4%至-33.4%。以中枢值计算，2025Q1公司归母净利92.5亿元，同比+102.5%，环比-38.4%。

　　出口占比提升+规模效应加强业绩表现亮眼。2025Q1公司预计实现归母净利85-100亿元，同比+86.0%至+118.9%；环比-43.4%至-33.4%。以中枢值计算，2025Q1公司归母净利92.5亿元，同比+102.5%，环比-38.4%。2025Q1，公司汽车销量100.1万辆，同比+59.8%，环比-34.3%，盈利增速高于销量增速，预计主要受益出口销量占比提升及规模效应加强，2025Q1出口销量20.6万辆，同比+110.5%，环比+72.7%；占比20.6%，同比+5.0pct；腾势/仰望/方程豹销量3.3/0.05/1.9万辆，占比3.3%/0.1%/1.9%，合计占比5.3%，同比-0.9pct，综合看，整体业绩表现亮眼。

　　出海表现亮眼海外建厂加速推进。受益出海及智驾版铺货，2025Q1出口销量20.6万辆，同比+110.5%，出海稳步增长，一方面是由于海外真实需求逐步提升，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，主要车型是seal U混动；一方面是受益滚装船投入。此外，2025年，公司将加大海外市场投入，积极布局巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。

　　智驾版车型发布2025智驾平权加速。2月，公司发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7万元。根据新闻，目前在全国范围内，比亚迪智驾版车型的订单占比已达到25%-30%。我们认为，公司拥有数据优势，以“规模化”与“普惠性”为底层逻辑，有望加速智驾平权，鲶鱼效应或将带动其他车企追赶，正式开启中国汽车的智驾平权时代，带动产业链协同发展。

　　高端化产品大年销量、盈利向上。2025年为公司的高端化产品大年，腾势N9已于2025年3月上市，定位六座大型SUV，售价38.98-44.98万元，全系标配易三方技术，舒适度、豪华属性强，有望带动整体盈利向上。王朝旗舰车型汉L/唐L将于4月上市，均搭载DiPilot300“天神之眼”高阶智驾系统，支持高速NOA和城市NOA等智能驾驶功能，其兆瓦闪充技术依托全域1000V高压架构与自研“闪充电池”，实现1000kW峰值充电功率，5分钟补能400公里续航，有望带动主品牌高端化。

　　投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，维持盈利预测，预计2025-2027年营收为10,141.2/12,372.3/14,772.5亿元，归母净利润581.2/670.9/741.7亿元，EPS19.12/22.08/24.41元，对应2025年4月8日327.51元/股收盘价，PE分别为17/15/13倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：车市下行，新车型销量不及预期，欧盟关税影响出海销量利润。

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