容百科技(688005)2024年年报点评：Q4韩国工厂扭亏，盈利水平提升明显

　　容百科技(688005)

　　投资要点

　　业绩符合预期。公司24年营收151亿元，同-33%，归母净利润3亿元，同-49%，扣非归母净利2.4亿元，同-53%；其中24Q4营收38亿元，同环比-8％/-15％，归母净利润1.8亿元，同环比+613%/+69％，扣非归母净利1.6亿元，同环比+452%/+68%，毛利率12.7%，同环比+4.8/+1.6pct。公司此前发布业绩快报24年归母净利2.9亿元，业绩符合预期。

　　韩国一期Q4满产，海外出货占比持续提升，25年出货有望20-30%增长。24年公司三元正极销量12万吨，同增20%，全球市占率超12%，较23年提升2pct，其中Q4出货量约3.1万吨，环比下降14%；我们预计25Q1出货量2.6万吨，同比持平，环比下降16%，25年将受益于海外客户增量，全年三元出货量有望达14-16万吨，同增20-30%。海外市场方面，24年公司海外客户销量超2万吨，占比近20%；韩国工厂一期2万吨Q4单月满产，二期4万吨预计25Q2开始调试，下半年爬坡，后续海外占比将进一步提升。另外，超高镍产品也逐步贡献增量，24年9系以上产品出货达2.7万吨，占比提升至23%。

　　Q4韩国工厂实现盈利，单吨利润环比提升显著。24年公司正极材料均价10.5万/吨，同减50%；24年前驱体、锰铁锂、钠电等战略性业务投入约1.75亿元，剔除战略性业务投入后，三元正极全年盈利5.04亿元，单吨净利0.42万元；其中我们测算Q4三元单吨扣非利润0.5-0.6万，环增30%+，主要由于Q4韩国工厂一期满产实现盈利。韩国二期提升产线能效及自动化水平，我们预计25年随着二期量产爬坡，盈利水平将进一步提升。

　　锰铁锂及钠电已实现稳定出货，固态电解质中试线即将建成。锰铁锂方面，24年公司出货同增超100%，连续两年保持市占率第一，一代产品获得头部客户近万辆汽车订单，二代产品单吨瓦时成本较磷酸铁锂低10%，预计25年完成产线改造，实现批量生产与交付。钠电方面，25年初公司接连获得3000吨层状氧化物、数百吨聚阴离子正极订单，并立即启动量产交付；此外已开始新建6000吨钠电正极生产线。固态方面，硫化物电解质得到多家国内外客户认可，中试线即将于25年建成。

　　Q4经营性现金流改善明显，资本开支放缓。24年期间费用率7%，同+3pct；24年经营性净现金流5.2亿元，同-71%，其中Q4为10.1亿元，同环比+11%/+184%；24年资本开支17.8亿元，同+8.5%，其中Q4为4.2亿元，同环比-7%/-40%；24年末存货22.2亿元，较年初+45%。

　　盈利预测与投资评级：由于公司海外工厂进展顺利，我们上调2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润8.1/10.4/13.1亿元（原预期25-26年为7.0/10.0亿元），同比+172%/+29%/+27%，对应PE为17x/13x/10x，考虑公司海外布局优势明显，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

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