非银金融行业周报：预定利率动态调整机制落地，关注业绩预告披露对板块估值的提振效应

　　投资要点：

　　行情回顾：上周非银指数下跌2.4%，相较沪深300超跌1.3pp，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-2.22%和-2.76%，保险指数超跌明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额13505亿元，环比上一周降低13.6%；两融余额1.82万亿元，环比上一周降低1.1%；股票质押市值2.56万亿元，环比上一周降低1.3%。

　　券商：首批业绩预告表现亮眼，券商并购重组持续提速。1）首批券商业绩预告披露，东兴证券和国元证券2024年归母净利润分别预增77%-107%和22%，均是投资业绩的大幅增长以及财富和资管业务的大幅改善推动，我们认为2024年资本市场的改革成效有目共睹，行业的业绩改善有望持续应验，可进一步关注业绩预告披露对板块估值的提振效应；2）上交所并购重组审核委于1月9日批准国泰君安和海通证券换股吸收合并事项，自获证监会及上交所受理仅17天，自正式提出并购事宜仅4个月，一流投资银行建设进程持续加速，我们重申现阶段仍为券商并购重组窗口期，大型券商完善业务或区域短板与中小券商提升差异化竞争实力是两个主要出发点，同一国资背景下的整合与具有前瞻创新意识的中小券商将成为此次浪潮下的两条配置主线；3）证监会近日召开专题座谈会，与社会各界深入交流，听取意见，并表示未来仍将在引导中长期资金入市、支持新质生产力发展、加大对外开放和市场供给等方面持续改革，我们认为在“1+N”政策体系下的制度落地仍是下一阶段发力重点，投资端改革深化才能更好地落实投资者保护，政策激励下的市场活跃度有望持续提升，进而推动资本市场吸引力的增长与内在稳定性的巩固。

　　保险：预定利率动态调整机制落地，看好负债成本改善后的板块价值提升。据中证报消息，金融监管总局于1月10日下发《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》，要求建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，研究值综合5Y-LPR、5Y定存利率、10Y国债收益率而定，当前研究值为2.34%。通知要求预定利率最高值取0.25%的整数倍，若普通型人身险产品预定利率最高值连续2个季度高于/低于预定利率研究值25bp，则需下调/上调但不得高于研究值。中国人寿、太保寿险、平安人寿均表示保持普通型产品预定利率2.5%不变，高于研究值16bp，未触发动态调整条件，但考虑到近一年10Y国债收益率下降86bps至1.63%，若市场利率仍有下行空间，预计2025Q2研究值或低于2.25%，下半年或存在预定利率进一步下调可能。但长远来看，一直压制估值中枢的利差损风险或在预定利率的灵活调整下逐步缓释，高于理财收益的定价优势仍将推动保障需求持续释放，看好负债成本改善后的板块价值提升。

　　投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

　　风险提示：资本市场改革不及预期，长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，新单销售不及预期，系统性风险对业绩和估值的压制。

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东海证券 陶圣禹