资产价格与居民消费和消费类公司股价表现关系的思考

　　近日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，首次在促消费文件中强调稳股市、稳楼市。为什么稳股市、稳楼市对消费如此重要，通过哪些途径来发挥作用，对消费的各细分领域分别产生怎样的影响，未来如果中国房地产价格结束下行阶段进入平稳期，居民消费会怎么走，投资者应该怎么投，本文将就以上问题展开深度探讨。

    　　居民消费需求主要取决于收入水平和资产价格上涨带来的财富效应等多种因素。在众多研究聚焦于资产价格上涨带来财富效应之时，我们特别强调，资产价格上涨更重要的是通过提升经济活跃度来直接提升收入水平，从而影响消费和消费类上市公司的市场表现。房地产价格、股票市场价格，消费板块股价等资产价格走势与家庭收入，经济活跃度和经济增长等这些实体经济层面的变量之间并不是简单的机械决定关系，而是交互影响关系，因此需要放在一起分析。资产价格大涨大跌对经济都有负面影响，最佳的状态是持续温和上涨。

    　　中国居民资产配置中，住房资产占比远大于股票资产，稳住房价毋庸置疑是提振消费的重要手段，据此理解9.24 和9.26 的政策意图和未来的市场走势可能更为全面。多数时间房价与股价同涨同跌，但房价与股价的衍生影响有很大不同，房价涨跌对有房无房人群的影响是对立关系，房价平稳才能兼顾各方利益。此外，提振股价对消费的促进作用被严重低估了，一般研究仅限于居民直接持股的财富效应，其实还应包括私人机构持股的财富效应与投资能力增长，以及股市活跃支持实体经济从而增加居民收入与消费。

    　　从消费的细分领域看，资产价格的涨跌对可选消费的影响大于必需消费，对可选消费的影响是当期的，对必需消费的影响是滞后的。我们进一步根据中国国情，调整了可选消费与必需消费的分类，并指出如果按高端品与大众品来分类能更好的展示资产价格涨跌对二者的影响，资产价格上涨时选择高端品，资产价格下跌时选择大众品龙头。当然，资产价格波动只是影响消费的一个主要因素，还有人均收入水平、国家政策、AI 科技驱动、出口需求等诸多因素共同作用。

    　　长期看，后续在房地产价格止跌回稳，地产投资支出对经济增长影响趋于中性，大的周期波动被熨平的背景下，消费有望成为经济增长的主力军。短期看，4 月2 日美国蛮横地宣布对全球其他国家加征关税，我国不得不作出关税反制，预计下一步会加强国内消费刺激。我们重点推演沿着大周期阶段、渗透率、供需约束的维度关注以下消费领域的投资主线：技术突破赋能下的智能消费（智能汽车、智能家电、智能家居等），“Z 世代”的悦己和个性消费（医美、减肥药、谷子经济、直播电商等），银发经济（健康医疗、适老消费、文娱社交、养老金融服务等），理性消费观念下的性价比消费和下沉市场消费（量贩零食、低价店等）。

    　　风险提示：国内政策落地不及预期、地缘政治风险及全球衰退风险、需求恢复不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全风险。