传媒行业4月投资策略：持续看好AI应用与IP潮玩，把握超跌后的布局机会

　　报告摘要

　　3月跑输市场。1）25年3月份传媒板块（申万传媒指数）下跌1.3%，跑赢沪深300指数1.23百分点，在申万一级31个行业中排名第22位；2）AI多模态及国有传媒表现相对较好，荣信文化、果麦文化、湖北广电、上海电影、读者传媒涨幅居前；紫天科技、宝通科技、旗天科技、福石控股、欢瑞世纪等跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE40x，处于过去10年63%分位数。

　　游戏市场持续双位数增长，关注政策、景气度与AI应用驱动下的板块机会。1）3月份共有129款国产游戏和5款进口游戏过审，年初至今过审数量达到383款、继续保持在较高水平；重点产品《山海奇旅》《剑侠世界4：无限》《雪中悍刀行》等过审；2）2025年2月中国游戏市场规模为279.35亿元，同比增长12.3%，增速继续保持双位数；中国移动游戏市场规模为208.42亿元，同比增长14.18%。《无尽冬日》《地下城与勇士：起源》等新品贡献主要增量；3）AI应用方面，由米哈游创始人蔡浩宇创立的AI公司Anuttacon首款新游《Whispers From The Star》正式公布了首个PV并在海外开启封闭测试招募。

　　3月票房市场新片乏力，综艺市场芒果继续表现优异。1）25年3月总票房达19.25亿元人民币，同比下滑31%，新片表现乏力，持续关注国产电影内容供给修复情况；2）剧集市场，3月正片播放量的全网剧集TOP10中，《难哄》9.74亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是悬疑剧《北上》和古装剧《似锦》，分别取得8.30亿和8.18亿的成绩；3）综艺市场芒果TV《乘风2025》全网正片市占率8.38%；前六综艺中芒果TV综艺达到五部，整体表现显著领先于其他视频平台。

　　AI应用：Monica/智谱发布Agent，GPT-4o原生图像生成上线。1）Monica发布AI智能体，不仅能回答问题，还能自主分析任务需求，通过调用虚拟环境中的工具（如浏览器、代码编辑器、文件处理器等），完成从数据收集到结果交付的全流程操作；2）智谱发布AutoGLM沉思，不仅具备深度研究能力（Deep Research），还能实现实际操作（Operator），推动AIAgent进入“边想边干”的阶段；3）GPT-4o原生图像生成上线，“吉卜力风”爆火全网。

　　投资观点：持续看好AI应用与IP新消费，把握超跌后的布局机会。1）关注业绩表现，短期超跌后IP潮玩，游戏、出版及广告媒体等领域具备良好布局机会；中长期来看，AI为代表的新科技、IP潮玩/AI玩具等为代表的新消费形态有望打开板块长期成长空间；2）景气度角度：a）IP潮玩推荐泡泡玛特、阅文集团、姚记科技等；b）游戏板块自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐恺英网络、巨人网络、姚记科技、哔哩哔哩等标的；c）影视板块底部复苏在望，推荐渠道（万达电影、猫眼娱乐）以及内容（光线传媒、华策影视等）；媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长（分众传媒、芒果超媒等）；同时从高分红、低估值角度关注出版板块配置机会；3）Deepseek加速AI应用安卓时刻到来，重点把握场景应用及AI玩具陪伴等方向（相关标的参见正文）。

　　重点推荐组合：3月组合为泡泡玛特、恺英网络、分众传媒、巨人网络、哔哩哔哩，4月投资组合为泡泡玛特、恺英网络、分众传媒、哔哩哔哩、南方传媒。

　　风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。

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国信证券 张衡,陈瑶蓉