工程机械行业跟踪点评：3月挖机内销延续高景气

　　事件：

　　中国工程机械工业协会公布2025年3月挖掘机、装载机销量数据。

　　点评：

　　挖掘机销量数据：2025年3月，挖掘机销量为29590台，同比增长18.45%，环比增长53.55。其中，国内销量为19517台，同比增长28.50%，环比增长67.67%；出口销量为10073台，同比增长2.87%，环比增长32.02%，占总销量的34.04%。2025Q1，挖掘机累计销量为61372台，同比增长22.83%。其中，国内累计销量为36562台，同比增长38.25%；出口累计销量为24810台，同比增长5.49%。2025年3月电动挖掘机销量15台，（6吨以下3台，10至18.5吨级1台，18.5至28.5吨级9台，40吨及以上2台）。

　　装载机销量数据：2025年3月，装载机销量为13917台，同比增长12.93%，环比增长59.42%。其中，国内销量为8168台，同比增长23.22%，环比增长81.31%；出口销量为5749台，同比增长0.95%，环比增长36.07%。2025Q1，装载机累计销量为30567台，同比增长14.82%。其中，国内累计销量为16379台，同比增长24.69%；出口累计销量为14188台，同比增长5.21%。2025年3月，电动装载机销量为2802台（3吨以下23台，3吨56台，5吨1816台，6吨772台，7吨129台，8吨4台，滑移装载机2台），渗透率为17.06%，同比提升11.97pct。

　　3月挖机内销延续高景气。2025年3月挖机内销延续高景气，超市场预期。我们认为主要系存量跟新替换、资金加速落地至基建项目（水利、市政等）提高开工率等因素有效支撑国内需求。2025Q1新增地方政府债券累计发行金额为12394亿元，其中新增一般债券累计发行2791亿元，新增专项债累计发行9603亿元；3月新增地方政府债券发行金额为4375亿元，其中新增一般债券发行740亿元，新增专项债发行3635亿元。根据中国工程机械工业协会，2025年3月工程机械主要产品平均工作时长为90.10小时，环比增长94.30%；工程机械主要产品开工率为60.80%，环比提升16.30pct。

　　美国市场敞口较小，整体风险可控。2025年4月2日，美国提出对中国出口商品征收“对等关税”，4月9日追加关税，但国内工程机械企业在美国市场敞口较小，恒立液压、柳工的美国业务营收占比分别约为5.00%、1.00%，徐工机械、中联重科的占比均不足1.00%。中长期来看，主机厂商可通过提升售价从而转移关税影响。

　　投资建议：持续关注行业龙头。建议关注：三一重工（600031）、徐工机械（000425）、中联重科（000157）、柳工（000528）、恒立液压（601100）。

　　风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，工程机械需求减弱；（2）若专项债发行进度放缓或发行金额不及预期，下游项目开工数量将会减少，工程机械需求趋弱；（3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致国内企业业绩承压；（4）若原材料价格大幅上涨，业内企业业绩将面临较大压力。

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东莞证券 谢少威