绝味食品(603517)24年经营依然承压，25年向上求突破

　　绝味食品(603517)

　　事项：

　　绝味食品发布2024年年报，全年实现营业收入62.57亿元，同比减少13.84%；归母净利润2.27亿元，同比减少34.04%。公司拟向全体股东每10股派3.3元（含税）。公司同时发布2025年一季报，25Q1实现营业收入15.01亿元，同比减少11.47%；归母净利润1.20亿元，同比减少27.29%。

　　平安观点：

　　毛利率提升，净利率下滑。2024年公司销售毛利率为30.53%，同比提升5.76pct，主要受益于鸭副等原材料价格回落及供应链效率优化。销售费用率同比上升3.21pct至10.65%，主因广告宣传投入加大；管理费用率小幅提升0.82pct至7.20%；财务费用率上升0.25pct至0.44%。24全年净利率为3.26%，同比下降1.11pct。

　　鲜货类同比下滑，主因门店数量减少及单店承压。分产品看，鲜货类产品实现营收48.59亿元，同比下滑15.76%，主因消费需求疲软、门店数量缩减及单店销量下滑。鲜货类中，禽类制品作为核心品类实现收入37.34亿元，同比减少16.62%；蔬菜产品收入6.12亿元，同比减少9.94%。非鲜货类中，包装产品实现收入3.65亿元，同比增长29.13%，表现亮眼；供应链物流服务收入4.89亿元，同比增长10.26%，实现正增长。

　　区域市场普遍收缩，25年积极求变。分地区看，华中地区以16.37亿元收入居首，同比减少10.62%；华东、华南、西南、华北地区收入分别为10.95亿元、8.43亿元、7.91亿元、7.62亿元，同比降幅达15.29%、18.14%、4.92%、14.10%。区域市场全面承压，反映市场竞争加剧以及消费分级背景下的消费需求萎缩。展望2025年，公司积极求变，将把握食品工业、消费行业的新趋势，继续围绕公司发展战略，拓展新思路、探索新方法，努力提升经营管理质量，推动业务平稳发展，保持细分行业领先地位，实现公司战略目标。

　　iFinD，平安证券研究所

　　财务预测与估值：考虑到消费大环境整体偏弱，公司单店继续承压，根据公司2024年报，我们调整业绩预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为5.01亿元（前值为6.72亿元）、5.82亿元（前值为7.38亿元）、6.69亿元（新增），EPS分别为0.83元、0.96元和1.10元，对应4月10日收盘价的PE分别约为19.8、17.1、14.8倍。公司主营业务持续恢复，未来门店经营有望逐步改善，叠加成本持续下行，我们对公司维持“推荐”评级。

　　风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速放缓，消费复苏不达预期，导致需求增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料鸭副的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

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