轻工制造行业月报：出口增速下滑，关注关税政策影响

　　投资要点：

　　市场回顾：2025年3月轻工制造板块下跌1.34%，跑输沪深300指数1.27pct，涨幅在中信一级行业中排名第21名。本月个股涨幅靠前的5名分别是*ST金时、万凯新材、德力股份、永新股份、凯腾精工。

　　造纸：3月废黄板纸价格先涨后跌，受到外盘阔叶浆报涨后成交放缓、原纸行业毛利率低位运行等影响，进口纸浆价格以下跌为主；包装纸价格继续下跌，供需矛盾进一步加剧，库存压力增加，终端需求表现一般，成本面缺乏支撑；文化纸价格偏稳运行，库存环比继续下降，由于原料浆价下滑而纸价较平稳，理论毛利率水平提升；受纸浆现货价格回落、市场供应增幅略大等因素影响，生活用纸价格由涨转跌；近期Suzano宣布2025年4月桉木阔叶浆金鱼亚洲价格上涨20美元/吨，欧美价格上涨60美元/吨，后期需关注关税落地、市场需求、库存等多重作用对浆价的影响。

　　家居：地产政策持续作用，商品房市场逐步企稳，销售情况持续改善，地产止跌回稳步伐明确；家具制造业营业收入增速转负，利润总额下滑明显，行业经营继续承压；2月全国建材家居市场受冬季传统销售淡季影响，叠加春节假期因素，全国建材家居景气指数（BHI）环比小幅回落，随着2025年以旧换新政策的持续加码扩围，叠加春季传统营销旺季的推动，市场需求将逐步得到释放；各地区积极推动消费品以旧换新，相关商品消费潜力较快释放，带动家具类零售额增长；由于去年同期关税落地前的“抢出口”行为造成高基数及关税政策的不确定性使得家具出口面临较大压力，家具出口金额延续下滑态势并有所扩大。

　　投资建议：截至2025年3月31日，板块的PE（TTM）为30.70倍，处于近十年40%分位；细分子板块家居、其他轻工的PE估值水平分别位于历史27%、24%分位，估值仍处于历史偏低水平。维持行业“同步大市”投资评级，建议关注林浆纸一体化头部企业太阳纸业、特种纸企业仙鹤股份、华旺科技以及卫生用纸企业百亚股份，关注家居板块相关龙头企业欧派家居、索菲亚、公牛集团以及具备海外产能的家居出口链企业致欧科技、乐歌股份。

　　风险提示：1）宏观经济增长不及预期的风险；2）行业竞争加剧的风险；3）需求不及预期的风险；4）原材料价格大幅上涨的风险。

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中原证券 龙羽洁