商贸零售：美丽田园医疗健康：24H2收入同增29%，“双美+双保健”商业模式升级

　　美丽田园医疗健康发布2024年年报：

　　2024全年收入25.72亿元/同比+19.91%，期间利润2.52亿元/同比+9.71%，经调整利润2.52亿元/同比+4.58%，经调整净利润率9.8%/同比-1.44pp；2024H2收入14.35亿元/同比+29.44%，期间利润1.26亿元/同比+15.95%，经调整利润1.20亿元/同比+9.50%，经调整净利润率8.38%/同比-1.53pp。公司预计每10股派发股息4.8元，并承诺未来三年每年的派息不低于当年年度归母净利润的50%。

　　毛利率稳中有升，费用端基本持平

　　2024A毛利率46.26%/同比+0.71pp，销售费用率17.95%/同比+0.32pp，研发费用率1.40%/同比-0.19pp，管理费用率15.09%/同比+0.25pp；2024H2毛利率45.72%/同比+0.69pp，销售费用率18.96%/同比-0.10pp，研发费用率1.38%/同比-0.15pp，管理费用率14.43%/同比+0.67pp。

　　美容和保健基石业务逆势增长，亚健康医疗服务表现亮眼

　　2024年美容和保健服务收入14.43亿元/同比+20.91%，占比56.11%，其中直营店收入13.06亿元/同比+20.92%，占比50.76%，加盟商及其他收入1.38亿元/同比+20.87%，占比5.35%，直营店中高端美容服务收入11.44亿元/同比+5.91%，占比44.46%，高端智能美养服务收入1.62亿元，占比6.30%；医疗美容服务收入9.28亿元/同比+9.12%，占比36.07%；亚健康医疗服务收入2.01亿元/同比+98.92%，占比7.81%。

　　全面整合奈瑞儿，“双美+双保健”商业模式升级

　　公司全面整合奈瑞儿，正式涉足保健业务领域，实现商业模式升级，拓宽流量入口。“双美+双保健”通过高端美容和智能美养服务门店获得优质客户，并通过医疗美容、亚健康医疗服务满足客户全生命周期的升级需求。2024年，24.9%的美容和保健会员购买了医疗美容或亚健康医疗增值服务，其中28.7%高端美容服务的会员购买了增值服务，渗透率同比+3.7pct。

　　渠道拓展成效显著，“内生+外延”双向开拓策略

　　公司坚定执行内生增长与外延扩展双轮驱动的业务发展策略，内生专注于单店收入提升并战略性开拓新门店，外延积极探索整合扩张机会，巩固市场领先地位。2024年，公司门店总数突破554家，其中直营门店数量达275家，净增门店74家，加盟及托管门店279家，净增门店80家。

　　客户数量持续增长，会员运营成果斐然

　　公司依靠长线会员运营、数字化营销和行业整合纳新，推动客户数量可持续增长。2024年接待直营门店客流1.52百万人次，同比+20.4%。直营门店活跃会员人数跃升至137,027名，同比+46.3%。依靠公司数字营销能力，2024年线上私域数字化纳新实现突破式增长，私域新会员数量占比提升到34%，直营活跃会员平均纳客成本同比-8.9%。

　　风险提示：行业竞争加剧风险、门店扩张进度低于预期、医疗事故风险等

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天风证券 何富丽,耿荣晨