3月物价数据点评：需求温和叠加关税扰动 增量政策可期

　　内容提要：

    　　3 月CPI 同比-0.1%，预期-0.1%，前值-0.7%；PPI 同比-2.5%，预期-2.2%，前值-2.2%。

    　　季节性因素及国际油价下降等因素影响CPI 转正。从同比看，3月下降0.1%，符合市场预期。从环比看，3 月下降0.4%，好于历史（2011-2019 年，下同）同期均值（-0.5%）；不过一季度累计值仅上涨0.1%，弱于历史同期（1.1%）。其中，食品价格稍强于季节性，非食品价格表现略弱，服务类CPI 同比转正，核心CPI回升。综合来看，3 月CPI 同比仍未转正主要受季节性因素及国际油价下降影响，剔除基数影响后的服务类CPI、核心CPI 总体温和反弹表明终端需求仍然偏弱以及消费不振。

    　　PPI 弱于预期。季节性因素以及国际油价下行等因素拖累PPI 反弹。短期PPI 或弱势修复。一方面，国内政策预计将进一步加快落地，尤其是积极的财政政策，有助于需求加快复苏。另一方面，美国关税对等政策出台，拖累我国出口及相关工业品与原材料需求，叠加OPEC4 月初宣布（5 月起）增产对油价的影响，PPI 修复受阻。

    　　从政策端看，美国对等关税政策完全实施，对我国出口及经济复苏拖累影响较大，未来国内更加聚焦于全方位扩大内需，增量政策或已在路上，未来可关注降准等货币政策落地和可能的增量财政政策，如稳地产以及提振消费等方面。

    　　风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济复苏不及预期，美国对等关税政策风险，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，俄乌冲突升级风险，台海局势不确定性风险，海外黑天鹅事件等。