石化周报：EIA下调美国供给增速，油价或已触底

　　国际贸易背景扑朔迷离，油价大幅波动。4月2日，特朗普宣布4月5日开始对全球进口商品加征10%的基准关税，并于4月9日开始对部分经济体征收更高的税率，其中，对中国、欧盟加征税率为34%、20%；4月4日，中国回应4月10日开始对美进口商品同样加征34%关税；4月7日，欧盟回应计划对美实施两轮关税反制，预计分别于4月15日和5月15日开始；4月8日，美国政府再次宣布对中加征关税，税率由34%提高至84%。4月9日，中国宣布4月10日起同样将加征关税税率提高至84%，同日，欧盟成员国投票通过首轮对美关税反制措施，将对一系列美国产品征收高达25%关税，主要针对美方钢铝，并表示如果美国同意达成公平、平衡的谈判结果，反制措施可暂停。然而，4月10日凌晨，特朗普再度表示，将对75个未对美国采取报复行动的国家暂停实施“对等关税”计划90天，在此期间，这些国家对美出口商品的互惠关税将大幅降低至10%，此调整立即生效；与此同时，将对华加征税率再度提高41%，即将本次加征的84%税率提高至125%，同样立即生效。在国际贸易扑朔迷离的背景下，油价经历了大幅波动，起先因市场对全球经济危机的担忧，布伦特油价盘中最低回落至60美元/桶以下，而在特朗普宣布暂停关税后，油价大幅反弹至65美元/桶以上，后续则维持震荡。但目前，国际局势仍不稳定，4月11日，中国再次回应将加征关税税率由84%提高至125%，且美方后续如果对中国继续加征关税，中方将不予理会；而美方暂未有下一步行动。我们预计，关税行动或将对全球需求造成影响，但考虑到短期国际政治局势不稳，目前油价或维持震荡。

　　EIA大幅下调需求预期和美国产量增速预期，表明60美元是限制美国供给的较强支撑。EIA4月月报显示，其预计25年全球供需情况从3月的过剩4万桶/日调整至过剩46万桶/日，主要是其对需求增速的预期下调了37万桶/日。

　　1）需求：EIA预计25年全球石油需求为10364万桶/日，同增90万桶/日，增速水平相比上月预期下调37万桶/日；其中，美国、加拿大、日本、中国、印度需求增速分别下调7、3、3、5、3万桶/日。2）供给：EIA预计25年全球石油供给为10410万桶日，同增135万桶/日，增速水平下调4万桶/日；其中，美国供给增速下调17万桶/日，OPEC供给增速上调13万桶/日。从EIA的预测数据可见，当前油价（本周布伦特/WTI均价为64.1/60.8美元/桶）下美国产量增速预期被大幅下调，表明60美元已触及美国页岩油的边际成本，是油价较强的底部支撑；且本次布油价格在触及60美元/桶的底部后再次反弹，同时结合历史来看，仅2020年疫情、2015-2017年美国页岩油革命叠加OPEC抢份额打价格战时导致布油价格中枢低于60美元/桶，因此我们认为，若不考虑全球经济危机以及OPEC打价格战的可能影响，当前布油60美元/桶的底部是较为明确的。

　　投资建议：我们推荐以下两条主线：1）油价有底，石油企业业绩确定性高，叠加高分红特点，估值有望提升，建议关注产量持续增长且桶油成本低的中国海油、抗风险能力强且资源量优势强的中国石油、高分红一体化公司中国石化；2）国内鼓励油气增储上产，建议关注产量处于成长期的新天然气、中曼石油。

　　风险提示：地缘政治风险；伊核协议达成可能引发的供需失衡风险；全球需求不及预期的风险。

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民生证券 周泰,李航,王姗姗,卢佳琪