宏观研究报告：税期渐近 7000亿+政府债缴款

概况：关税冲击下，资金面“先紧后松”复盘本周资金面走势，汇率因素或是贯穿全周的关键变量，主要分为两个阶段：

    阶段一，关税冲击下，稳汇率压力抬升，资金面边际收敛。随着美方不正当关税加码，周一至周二人民币汇率一度贬值，“稳汇率”压力下，资金面也一度收敛。

    阶段二，美元逐步走弱，外汇制约缓解，资金面转松。周三（4 月9 日）起，人民币汇率压力出现缓释迹象，离岸人民币汇率升至7.35。这一趋势在周四进一步强化。在此背景下，人民币汇率贬值压力得到缓解，在岸、离岸人民币汇率持续升值，资金利率也转为下行。

    全周来看，截至4 月11 日，R001 较前一周五下行2bp 至1.64%，DR001 基本与上周五持平，为1.62%；R007、DR007 均下行4bp，分别至1.70%、1.65%。

    展望：资金面或将维持相对平稳

    下周（4 月14-18 日）政府债发行将迎阶段性高峰，税期渐近，资金面或再度面临扰动。参考往年经验，尽管4 月是季初缴税大月，但资金往往并不紧张，原因可能在于，一是3 月末财政支出释放资金规模较大，对应资金从国库流出形成存款补充银行负债端；二是经历一季度的大额信贷投放之后，4 月信贷投放规模通常明显放慢，对应资金占用压力较小。

    总体来看，下周（4 月14-18 日）政府债缴款规模创年内新高，叠加临近税期，以及1000 亿MLF 到期，市场对逆回购投放的依赖度可能边际上升，但考虑到银行负债端压力持续缓和，资金面不至于出现明显收紧，或维持相对平稳状态。同时考虑到贸易摩擦加剧，降准降息落地的概率也在加大。

    公开市场：4 月14-18 日，央行逆回购到期4742 亿元4 月7-11 日，央行净回笼4392 亿元，其中逆回购投放4742 亿元，到期7634 亿元，1 个月国库现金定存到期1500 亿元。截至4 月11 日，逆回购余额4742 亿元，较4 月3 日的7634 亿元有所回落。

    4 月14-18 日，央行逆回购到期4742 亿元，MLF 到期1000 亿元。

    票据市场：票据利率均上行，大行持续买票

    4 月第二周，票据利率均上行，大行持续买票。截至4 月11 日，1M 转贴现票据利率从前一周的1.42%回升至1.52%，3M 上行2bp 至1.07%，6M 上行8bp 至1.15%。4 月7-11 日，大行净买入1963 亿元，4 月累计净买入4209 亿元（2024 年4 月累计净买入3785 亿元）。

    政府债：净缴款7578 亿元，缴款压力升至年内高位4 月14-18 日，按缴款日计算，政府债净缴款为7578 亿元（主要是国债净缴款大增至5370 亿元，而地方债净缴款2209 亿元，环比增量不大），显著高于前一周的-4104 亿元。

    同业存单：发行利率大幅下行，到期压力提升4 月7-11 日，同业存单加权发行利率1.80%，较前一周下行9bp。拆分来看，股份行和国有行分别下行11.4、9.0bp 至1.77%、1.76%。

    存单到期方面，下周（4 月14-18 日）存单到期7262 亿元，规模较前一周的5497亿元继续提升，后续一周到期量仍在5000 亿元以上。整体上，4 月同业存单共计到期近2.3 万亿元，较3 月的到期规模3.0 万亿元明显回落。

    风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。