互联网行业：双旦拉动手游大盘恢复环比增长
双旦运营带动本土手游市场大盘恢复环比增长。根据Sensor Tower、点点数据及七麦数据，2024年12月，我们跟踪的本土头部手游流水之和同比+3%，与11月增速一致，环比增3%，主要受益于双旦运营。
2024年4季度流水表现：1）腾讯流水稳健：本土手游同比净增17亿元（+7%；人民币，下同），《MDnF》部分增量被老游戏流水下降所抵消。《MDnF》12月流水环比止跌回升60%至15亿元。海外流水同比增9.8亿元/14%，主要受《荒野乱斗》及新游《帝国时代》增量贡献驱动。2）网易本土流水降幅收窄，同比净减9亿元/8%，《逆水寒》/《全明星街球派对》/《蛋仔派对》高基数影响减弱，《永劫无间手游》维持约2亿元月流水。海外流水同比持平，《Blood Strike》及《逆水寒》（繁体服）增量贡献抵消《荒野行动》等老游戏流水下降。
新游聚焦：1）腾讯格斗手游《航海王：壮志雄心》2024年12月19日公测，最高登iOS游戏畅销榜第5名，估算首月流水2-3亿元。端游《三角洲行动》12月5日海外上线，月活跃玩家数180万，约为《无畏契约》的1/14（Active Playercount）。2）网易MMO端游《燕云十六声》12月27日上线，前5日官网下载量300万次，手游1月9日公测，截至目前最高登iOS游戏畅销榜第10名，预计前期以用户积累为主，流水贡献或逐步释放。PVP团队射击端游《漫威争锋》12月6日全球上线，下载玩家数突破2000万，Steam平台12月最高同时在线人数约48万，超过《永劫无间》的32万（SteamDB），叠加暴雪端游回归及《燕云十六声》公测/《界外狂潮》定档（3月7日）影响，预计拉动2025年端游收入加速增长。
投资启示：腾讯（700HK/买入，现价对应14倍2025年市盈率）老游戏运营稳健，《MDnF》月流水环比止跌回升，2024年首三季度流水高增长对收入拉动效果持续，维持4Q24/1Q25手游收入加速增长预期。被美国国防部列入军工企业名单对公司业务无实质影响，估值已至历史低位，公司回购力度继续加大，稳健业务表现将带动估值回升。网易（NTES US/买入，现价对应13倍2025年市盈率）手游高基数影响逐步缓和，《燕云十六声》上线贡献增量，端游新游表现符合预期，后续产品线丰富，带动游戏收入恢复增长预期不变，当前估值处于历史较低水平。
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