有色金属大宗金属周报：流动性冲击缓解，铜价大跌后反弹

　　投资要点：

　　铜：流动性冲击缓解，铜价大跌后反弹，关注后续中美贸易博弈情况及美国衰退预期交易。本周美铜/伦铜/沪铜分别上涨3.75%/2.97%/-4.6%，上周特朗普超预期对等关税引发各类资产大跌，本周流动性冲击逐步缓解后，铜价等其他资产均有所反弹。需求端，铜价大跌下游开工回升，库存加速去化，本周铜杆开工率74.76%，环比提升0.21pct，smm电解铜社会库存26.72万吨，环比降低14.80%，沪铜库存18.29万吨，环比降低18.96%。短期看，铜价的反弹空间或受限于美国的衰退预期交易，后续重点关注：1）中美贸易博弈进展；2）美国经济和通胀数据可能带来的衰退预期交易；3）美联储降息预期。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色。

　　铝：关税影响下铝价下跌，旺季需求初现疲弱，国内库存延续去化。1）氧化铝：供需格局仍维持过剩，氧化铝价格延续下跌。本周氧化铝价格跌5.12%至2870元/吨。据smm，本周氧化铝企业检修事件集中发生，开工率继续回落，全国运行产能环比下降191万吨至8482万吨/年，国内电解铝运行产能4390万吨/年，折合氧化铝需求运行产能8451万吨/年，氧化铝理论需求低于其实际运行产能叠加氧化铝库存压力仍存，氧化铝供需仍维持过剩格局，价格延续下跌。2）电解铝：关税影响下铝价下跌，旺季需求初现疲弱，国内库存延续去化。本周沪铝跌3.72%至1.97万元/吨，主要受美国对等关税超预期影响，市场交易衰退预期，工业金属价格下跌。本周沪铝跌3.72%至1.97万元/吨，电解铝毛利为3650元/吨，环比降低15.54%。电解铝库存整体去化，现货库存74.3万吨，环比降低2.75%，沪铝库存20.6万吨，环比降低4.39%。据smm，本周国内铝下游加工龙头开工率环比跌0.38pct至62.2%，光伏电网需求托底，传统消费领域疲弱。展望今年供需看，电解铝供给端无增量空间，今年或将迎来短缺格局，铝价具备上涨空间，从而驱动电解铝盈利大幅走阔。建议关注：宏创控股、云铝股份、天山铝业、神火股份、电投能源、中国铝业、中孚实业、焦作万方。

　　锂：关税影响下游出口需求增长预期，库存持续累积，过剩格局延续，锂价震荡下行。本周碳酸锂价格下跌3.11%至7.16万元/吨。供给端，碳酸锂过剩格局延续，库存持续累积。本周碳酸锂产量1.80万吨，环比提升1.9%。SMM周度库存13.10万吨，环比增长1.3%。需求端，关税影响下游出口需求增长预期，下游材料厂维持刚需采购为主。当前需求端的增长难以覆盖供给端的释放，锂价目前处于二次探底过程中。展望全年看，供给端，伴随锂价下行，高成本锂供给持续出清，供应增速边际走弱；需求端，以旧换新政策下，电车需求或超预期，碳酸锂全年过剩幅度有望收窄，预计锂价维持7-8万元/吨震荡为主。我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、永兴材料、赣锋锂业。

　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。

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华源证券 田源,张明磊,郑嘉伟,田庆争