近期机构配置与资本市场资金流向分析：市场流动性风险结束了吗？

　　事项：

　　自美国宣布对等关税以来，A股市场波动剧烈，中央汇金等机构宣布入市维稳市场。

　　国信非银观点：市场经历短暂冲击后，资金流动基本企稳：（1）两融规模企稳，市场平均担保比例恢复上

　　升。截至4月10日，两融余额余额18,134亿元，两融余额占A股流通市值比例2.40%。4月7日至4月

　　10日，两融余额变化：7日-490.32亿元、8日-381.70亿元、9日-57.00亿元、10日+31.54亿元。截至4月11日，市场平均担保比例254.88%，基本恢复至冲击前水平，但在结构上未来仍有若干板块（以成长性板块为主）仍处于去杠杆进程中。（2）汇金重仓的股票ETF成交额、净流入额放量后较快恢复稳定。4月7日至11日每日资金净流入额：7日+536.92亿元、8日+1,047.64亿元、9日+89.74亿元、10日-32.85亿元、11日-3.57亿元，我们判断以汇金为主的“准平准基金”加仓超过1500亿元，有利的维持了资本市场稳定。（3）保险资金：红利板块仍是主要配置方向。市场调整过程中，以沪深300为主的权益资产股息吸引力提升，综合险资负债增量、政策指引，后续权益端结构调整优于总量扩张，通过配置高分红资产加大OCI账户构建仍是险资增加权益配置的主要方向。

　　评论：

　　两融资金：融资余额降至1.81万元后企稳，市场平均担保比例迅速回升

　　融资余额企稳，市场平均担保比例恢复上升。截至4月10日，两融余额余额18,134亿元，两融余额占A股流通市值比例2.40%。4月7日至4月10日，两融余额变化：7日-490.32亿元、8日-381.70亿元、9日-57.00亿元、10日+31.54亿元。截至4月11日，市场平均担保比例254.88%，基本恢复至冲击前水平。

　　分行业看，4月7日至4月11日一周，融资净买入额前三的行业：农林牧渔+15.32亿元、银行+8.87亿元、综合-0.58亿元，净买入额后三的行业：电子-169.66亿元、计算机-111.33亿元、电力设备-79.29亿元。

　　ETF资金：大资金阶段性托市后ETF市场成交额、净流入额恢复稳定

　　股票ETF4月7日至11日每日资金净流入额：7日+661.64亿元、8日+1,009.76亿元、9日+98.29亿元、10日-31.38亿元、11日-39.83亿元。资金流向主要受到宽基ETF资金净流入额：7日+573.52亿元、8日+1,031.14亿元、9日+80.60亿元、10日-45.62亿元、11日-25.26亿元。

　　汇金重仓的股票ETF4月7日至11日每日资金净流入额：7日+536.92亿元、8日+1,047.64亿元、9日+89.74亿元、10日-32.85亿元、11日-3.57亿元。

　　保险：上调权益类资产配置比例上限，打开红利增配空间

　　近期，金管局下发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（以下简称《通知》），聚焦权益类资产监管比例、创业投资基金投资集中度及税延养老保险账户管理三大核心领域，为保险资金服务实体经济、支持科技创新提供了制度保障。《通知》通过优化保险权益投资监管规定，进一步提升险资资金入市积极性，打开中长期权益投资比例上限。我们预计相应政策或将为市场带来1.5万亿左右的增量资金。

　　截至2024年末，上市险企偿付能力充足率均显著高于监管要求，其中中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险综合偿付能力充足率分别为207.8%/204.1%/281.0%/256.0%/217.6%。按照本次《通知》的要求，上市险企权益投资规模占总资产的比例仍有较大的提升空间。在当前“资产荒”及关税冲击背景下，红利类资产仍具备较高配置性价比及较强的防御属性。

　　投资建议：

　　市场经历短暂冲击后，资金流动基本企稳：（1）两融规模企稳，市场平均担保比例恢复上升。截至4月10日，两融余额余额18,134亿元，两融余额占A股流通市值比例2.40%。4月7日至4月10日，两融余额变化：7日-490.32亿元、8日-381.70亿元、9日-57.00亿元、10日+31.54亿元。截至4月11日，市场平均担保比例254.88%，基本恢复至冲击前水平，但在结构上未来仍有若干板块（以成长性板块为主）仍处于去杠杆进程中。（2）汇金重仓的股票ETF成交额、净流入额放量后较快恢复稳定。4月7日至11日每日资金净流入额：7日+536.92亿元、8日+1,047.64亿元、9日+89.74亿元、10日-32.85亿元、11日-3.57亿元，我们判断以汇金为主的“准平准基金”加仓超过1500亿元，有利的维持了资本市场稳定。（3）保险资金：红利板块仍是主要配置方向。市场调整过程中，以沪深300为主的权益资产股息吸引力提升，综合险资负债增量、政策指引，后续权益端结构调整优于总量扩张，通过配置高分红资产加大OCI账户构建仍是险资增加权益配置的主要方向。

　　风险提示：

　　资本市场大幅波动的风险，杠杆资金流出的风险，经济增长不及预期的风险，政策风险等。

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国信证券 孔祥,王德坤