2024年12月进出口点评：出口超预期收官 但不确定性上升

　　2024 年12 月以美元计价出口同比+10.7%（2024 年11 月为+6.7%）、进口同比+1.0%（2024 年11 月为-3.9%），皆高于市场预期（Bloomberg出口、进口市场预期分别为7.5% 、-1.0%）。2024 年全年出口同比5.9%，进口同比1.1%，较2023 年的-4.7%、-5.5%皆改善。基数和季节性因素有所错位，抢出口效应或也有一定体现。而外需层面保持稳健。

    　　大宗商品价格改善贡献，进口金额同比转正。展望2025 年，海外名义需求回落和贸易政策不确定性上升背景下，出口增速或较2024 年回落。2024 年中国出口呈现一定的以价换量特征，在外贸环境不确定性加大的情况下，出口企业进一步让利的空间有限，这也意味着扩大内需的必要性进一步加大。

    　　基数和季节性因素有所错位。基数小幅下降，2023 年12 月出口四年复合增速为6.2%，低于2023 年11 月的7.2%。

    　　这也能从环比得到印证，由于2025 年春节相对较早，我们认为部分企业可能将出口时间提前，12 月出口环比上升233亿美元，为近年来的较高水平，次年春节日期相近的2016 年12 月、2019 年12 月环比值分别为155、172 亿美元。

    　　抢出口效应或也有一定体现。12 月对美国出口同比15.6%，高于11 月的8.0%，对当月出口同比增速的贡献也从11月的1.2 个百分点上升到了2.2 个百分点。其中可能有一定抢出口效应贡献。而12 月对欧盟和东盟的同比增速分别为8.8%、18.9%（11 月分别为7.2%、14.9%），海关总署在新闻发布会1上表示：“据企业反映，去年9 月台风过后的船队排期顺延、今年春节假期比去年提前以及贸易保护主义可能升级等这些因素，都对正常的生产经营活动形成了一些扰动。”

    　　外需层面保持稳健。12 月发达国家制造业PMI为48.2%，环比小幅下降0.2 个百分点。而12 月中采和财新PMI新出口订单走势分化，前者环比上升0.2 个百分点至48.3%，后者环比下降2.9 个百分点至48.6%。如果看相对于2019 年同期出口的复合增速，2024 年12 月为7.1%，与2024 年11 月持平。

    　　出口价格同比增速或边际改善。12 月出口金额与出口货运量比值的同比增速由11 月的-11%上升至-4.9%，或显示出口价格同比增速边际改善，支撑了12 月出口同比增速的改善。

    　　汽车出口同比增速回正，电子品类出口同比增速下降。12 月农产品、机电产品、劳动密集型产品出口同比分别为12.1%、12.1%、5.7%，较11 月上升4.7、4.2、2.4 个百分点，而高新技术产品出口同比4.3%，较11 月下降2.1 个百分点。

    　　细项来看，12 月汽车、汽车零部件出口较11 月边际改善，同比分别为12.1%、15.6%（11 月为-7.7%、5.5%）,12 月手机、集成电路、自动数据处理设备及其零部件等电子品类出口同比增速回落。

    　　大宗商品价格改善贡献，进口金额同比转正。12 月金额同比增速较11 月改善4.9 个百分点，而12 月RJ/CRB商品价格指数同比9.7%，较11 月改善6.8 个百分点，是12 月进口金额边际改善的主要因素。从12 月主要商品进口数量同比增速来看，呈现一定分化走势，原油、煤、粮食进口同比增速较11 月下降，而铁矿石、铜、塑料较11 月上升。

    　　2024 年全年来看，出口超市场年初预期。海外需求超预期，虽然美国劳动力市场有所降温，但韧性仍存，叠加海外制造业补库存结构性驱动商品需求。而9 月美联储开始降息以来，美国需求数据整体超预期，支撑整体外需。从中国出口份额来看，2024 年也有所改善，2024 年前10 个月中国出口名义份额为15.5%，较2023 年上升0.3 个百分点。实际有效汇率偏弱可能也支撑了出口。2024 年前11 个月以美元计价的中国出口价格同比下降6.3%，而出口数量同比上升13.3%，呈现一定的以价换量特征。展望2025 年，我们预计，美国经济或实现软着陆，海外名义需求增速或小幅回落。不确定性主要在于美国新一届政府上台后可能带来外贸环境不确定性。在此背景下，我们预计出口增速或较2024年回落，更需内部政策加大对冲力度。