行业研究——周报：原油周报：美国关税政策继续引发油价剧烈波动

　　本期内容提要：

　　【油价回顾】截至2025年4月11日当周，油价继续下跌。本周，美国加征对等关税持续引发全球经济衰退担忧，国际原油价格连跌，美油下探至60关口下方。周后期，特朗普宣布暂缓部分关税，国际原油价格反弹上涨，抵消了小部分跌幅。截至本周五（4月11日），布伦特、WTI油价分别为64.76、61.50美元/桶。

　　【油价观点】我们认为，在市场对原油需求持续担忧的情绪下，本轮油价周期的本质在于供给端，一些产油国或由过去的份额竞争策略转为挺价保收益策略，一些产油国或自身面临增产能力的瓶颈。尤其是过往的美、沙、俄三足鼎立格局，演变成当前资本开支谨慎和资源劣质化导致产量面临达峰的美国，与通过OPEC+机制团结在一起的沙、俄进行的不对称两方博弈，即过去资本开支不足和资源劣质化引发的当前的原油供给弹性有限，从而使得以沙特为首的OPEC+能够通过调控剩余产能对油价产生更大的边际影响。对于未来油价展望，我们认为，美国石油开采面临资源劣质化和成本通胀双重压力，以沙特为首的OPEC+维持高油价意愿和能力仍没有弱化，油价底部支撑仍然存在。

　　【原油价格】截至2025年04月11日当周，布伦特原油期货结算价为64.76美元/桶，较上周下降0.82美元/桶（-1.25%）；WTI原油期货结算价为61.50美元/桶，较上周下降0.49美元/桶（-0.79%）；俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，与上周持平；俄罗斯ESPO原油现货价为59.29美元/桶，较上周下降4.60美元/桶（-7.20%）。

　　【海上钻井服务】截至2025年4月7日当周，全球海上自升式钻井平台数量为375座，较上周减少1座，其中东南亚减少2座，欧洲、中东、其他地区各减少1座，北美增加4座；全球海上浮式钻井平台数量为139座，较上周减少2座，其中东南亚增加1座，非洲、北美、其他地区各减少1座。

　　【美国原油供给】截至2025年04月04日当周，美国原油产量为1345.8万桶/天，较上周减少12.2万桶/天。截至2025年04月11日当周，美国活跃钻机数量为480台，较上周减少9台。截至2025年04月11日当周，美国压裂车队数量为195部，较上周减少10部。

　　【美国原油需求】截至2025年04月04日当周，美国炼厂原油加工量为1562.7万桶/天，较上周增加6.9万桶/天，美国炼厂开工率为86.70%，较上周上升0.7pct。

　　【美国原油库存】截至2025年04月04日当周，美国原油总库存为8.39亿桶，较上周增加282.9万桶（+0.34%）；战略原油库存为3.97亿桶，较上周增加27.6万桶（+0.07%）；商业原油库存为4.42亿桶，较上周增加255.3万桶（+0.58%）；库欣地区原油库存为2575.9万桶，较上周增加68.1万桶（+2.72%）。

　　【美国成品油库存】截至2025年04月04日当周，美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为23597.7、1486.6、11108.2、4092.4万桶，较上周分别-160.0（-0.67%）、+8.5（+0.58%）、-354.4（-3.09%）、-193.7（-4.52%）万桶。

　　相关标的：中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服/中海油田服务（601808.SH/2883.HK）、海油工程（600583.SH）、中曼石油（603619.SH）等。

　　风险因素：（1）中东地区巴以冲突等地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。（2）美国对伊朗、委内瑞拉的制裁可能。（3）美国为推动俄乌冲突结束或可能对俄罗斯施压，从而造成原油市场波动。

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信达证券 左前明,胡晓艺