社会服务行业周报：外部局势多变，重视刚需、内需

　　核心摘要

　　宏观及行业动态：1）本周外部环境层面中美“关税战”逐步升级，我国采取对等回应，4月9日下午国务院新闻办《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》。2）本周我国发布《促进健康消费专项行动方案》、《关于推广境外旅客购物离境退税“即买即退”服务措施的公告》等消费促进政策。3）近期海外顶流网红甲亢哥来华直播和宣传，先后走过上海、北京、郑州、成都、重庆、香港、深圳和长沙等八个城市，带动China Travel进一步火热。4）近日商务部已组织有关商协会、大型商超和流通企业座谈，研究更好发挥各自优势，帮助外贸企业扩宽内销渠道。京东、阿里旗下盒马、拼多多等线上平台及永辉、重百、华润万家、百联、红旗连锁等线下传统零售商均积极助力出口转内销。公司相关动态：1）锦波生物：旗下注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶获批三类械注册证，是国际首个通过自组装、自交联技术，利用合成生物法生产的“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”产品。2）珀莱雅：4月10日珀莱雅官宣孙培文、黄虎、Lieve Declercq、常晓维4位研发大咖，几人曾就职于宝洁、雅诗兰黛、联合利华和汉高等美妆集团，拥有非常深厚的美妆行业研发经验和科学积淀，未来共同构筑珀莱雅全球研发体系新格局。3）小商品城：2025Q1营收31.61亿元（同比+17.93%）；归母净利润8.03亿元（同比+12.66%）。义乌市场商品品类丰富，涵盖日用消费品全链条，且多为刚需品，预计受关税影响较小；公司存量业务基础上有Chinagoods和YiwuPay等新业务带来增量。4）九毛九：2025Q1翻台率和人均消费同比仍有所下滑，同店日均销售仍然在走弱。

　　投资建议：本周（4月7日-4月11日）上证综指下跌3.11%，沪深300下跌2.87%，商贸零售板块上涨2.88%，社会服务板块下跌2.86%，美容护理板块下跌2.55%。本周市场受“关税战”扰动较大，内需表现相对较好，免税龙头中国中免本周上涨12.13%，此外王府井、格力地产免税主题公司分别上涨17.76%、11.65%，内需零售公司中百集团、永辉超市、中兴商业、重庆百货分别上涨21.25%、18.24%、10.77%、9.23%。年初至今沪深300下跌4.69%，社会服务板块上涨3.14%，美容护理板块上涨1.25%，商贸零售板块下跌5.29%；年初至今来看，重要公司中新股毛戈平上涨75.11%，润本股份、上美股份和巨子生物年内均有非常不错的涨幅，携程集团在本周下跌后年内已经-20.42%。目前社会服务板块内重点公司对应2025年多在20-30倍pe区间或附近，该等公司经营扎实稳定，我们维持对行业“强于大市”的评级。风险提示：1）国际贸易冲突升级，宏观经济不及预期，影响可支配收入及消费意愿。2）政策发生较大变化而企业未能及时应对风险。3）市场竞争激烈，运营不及预期、新品推广不及预期、新渠道拓展不力等。

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平安证券 胡琼方