宏观周报(4月第2周)：关税战短期利空出尽

1) 权益：上周市场放量下跌。全周市场围绕关税线索博弈。周一至周二，在贸易摩擦升级预期下，流动性紧张拖累市场，国内应对聚焦在维稳市场上，宽基成交放量，市场企稳。周三隔夜美对中“对等关税”加征到125%，中方对等反制，关税加征数字上基本利空出尽，美国对其他国家地区降级关税税率并暂停实施90 天，关税短期不确定性的集中冲击基本暂告一段落。

    　　下半周国内应对集中在外交联系和内部对冲政策出台。外交方面，与欧盟、日韩、越南、马来西亚、柬埔寨、西班牙等均有磋商。内部对冲政策方面，布局出口转内销、以旧换新覆盖外贸企业、体育新型消费产需布局等。市场短期仍然会交易关税方面部分商品豁免等，后续或转向基本面冲击下短期和中长期的政策应对。

    　　2) 固收：上周债市收益率整体下行。?当周催化方面，资金面趋于宽松，银行融出能力提升，关税升级后，货币宽松预期、中长期基本面冲击影响更具有确定性，带动利率整体下行。?政策预期方面，关税战升级下，市场对国内出台增量政策的预期攀升，低位运行下短期或将受到储备政策出台、关税谈判及相关博弈影响，加大短期波动。但考虑到双方谈判的过程预计较为反复，国内政策的出台大概率是渐进式的，而且关税落地已开始对4 月国内基本面产生影响，宽松政策和基本面中长期偏弱逻辑支撑债市，10Y 国债在1.65-1.75 区间可逐步加仓。

    　　3) 海外：美股上涨、美债利率上行、美元指数下行、人民币升值。

    　　?在中国对美国“对等关税”的强硬反制下，周三美国出于股债汇市场的压力降级了对其他国家地区的关税税率并且暂停征收“对等关税”90 天，美方通过关税谈判获得不对等收益的空间被压缩，关税降级的预期下美股反弹。?但美债、美元持续承受压力，首先贸易逆差扭转依赖制造业回流及再工业化，而这是长期的过程，无法短期实现，实现可能性也很低，在这种情况下，关税加在企业、消费者带来的通胀和衰退预期，叠加美国政策的不稳定性、地缘环境恶化，带来资本外流，造成美元贬值，美债抛售，加剧衰退预期。周五美联储表态如有必要美联储将做好干预准备。

    　　4) 上周事件：3 月通胀数据仍旧承压，亟需供需两端政策出台打通内循环阻力。

    　　5) 风险提示：基本面恢复不及预期、贸易摩擦超预期升级。