2025年3月金融数据解读：金融数据的两个积极信号

　　2025年4月13日，央行发布2025年3月金融数据，3月M1同比1.6%（前值0.1%），M2同比7.0%（前值7.0%）。新增社融5.89万亿元，同比多增1.05万亿元，社融增速8.4%（前值8.2%）。金融机构新增人民币贷款3.64万亿元，同比多增5500亿元，贷款增速7.4%（前值7.3%）。我们在2月的金融数据解读报告《金融数据的噪音》中强调，2月金融数据不能直译为数据偏弱，需要易剔除来自春节错位的季节性扰动、1月开红效应、化债的影响等的噪音。我们认为本月金融数据包涵两个积极信号：第一，本月M1转为上行，打破了过去2个月连续下行的扰动，重新回到924开启的上行趋势之中：

    　　第二，贷款增速时隔2年重回上行，从政府融资前置到政府支出加快，再到拉动私人部门信用扩张的循环正在建立。未来这两个信号是否可以演化成两个影响投资的线索，需要进一步观察两个指标：第一，逆周期政策的力度是否可以有效对冲可能的来自外部的冲击；第二，包括中长期贷款在内的有效社融增速何时迎来拐点？

    　　货市供应量数据：1增速转为上行、M2增速连续本月保持在7%

    　　M1增速转为上行可能主要受到MO增速转为上行、企业预期持续改善、房地产销售推动三个因素共同推动。本月M0增速为11.5%（前值9.7%），转为上行。制造业PMI连续两入月保持在扩张文间，BCI企业经营状况指数连续3个月保持上行，3月环比2月上行198个百分点至54.75.显示企业预期持续回暖。3月，30大中城市商品房成交面积同比增长2.9%，这将有助于推动居民存款回流企业。

    　　M2增速持平，在款增速上行的背景下，可能显示季未理财回表速度减慢。

    　　3月金融机构新增人民币存款4.25万亿元，其中居民、企业存款分别新增3.09万亿元和2.84万亿元，非银存款本月减少1，41万亿元。3月金融机构新增人民币存款同比少增5500亿元，其中居民存款同比多增2600亿元，企业存款同比多增7675亿元，非银存款则同比多减1.26万亿元。

    　　社融数据：社融增速8.4%，加速上行；贷款增速时隔2年重回上行

    　　社融支撑主要来自私人部门信扩张和政府融资。3月新增社融同比多增105万亿元，支撑项来自对实体部厂，人民币贷款和政府债券融资，分别同比多增5358亿元和1.02万亿元。拖累项则来自对企业债券融资，同比少增5142亿元，这主要由于本月到期量较大引起的波动，发行并没有明显放缓。政府债券融资增速加速上行至19.41%（前值18.08%），去除政府融资的社融增速则微幅下行。有效社融增速（中长期贷款+委托+信托+直接融资）小幅下行。

    　　贷款增速时隔2年重回上行，居民和企业信贷均好于去年同期。多月金融机构新增人民币货款3.64万亿元，同比多增5500亿元。居民短贷基本持平，后比少增67亿元。居民中长货则同比多增531亿元，与本月30大中城市商品房销售同比正增长口以互相印证，伴随居民房贷利率下降，提前还贷的现象可能也有所缓解。企业信贷表现偏强，主要来自企业短贷同比多增4600亿元。

    　　其中企业中长贷与去年同期基本持平，同比少增200亿元。票据融资同比多增514亿元。根据《金融时报》相关报道，“去年以来随着地方再融资专项债加快发行，融资平台等主体用发债资金归还银行贷款，地方债券置换贷款的情况增多。”“市场调研初步估算，对应置换的贷款约有1.6万亿元，还原后人民币贷款增速超过8%”，如果剔除化债的影响，企业信贷的表现将更为强势。

    　　货市政策展望：适度宽松取同不政，货市政策的实质性松可能在二季度到来。观察信号可能包括央行财政部联合工作组会议、央行重启国债买入等。

    　　全面降息窗口可能会在二季度美联储再次降息确认之后逐渐打开。在全面降息之前，可能会调降结构性货市政策工具资金利率、降准或重启国债头人。针对美国新一轮加征关税能带来的对经济的冲击，央行口能在外贸、消费、科技三个领域创设或者优化现有结构性货币政策工具给予支持。

    　　风险提示

    　　1．政策理解不到位的风险

    　　2．央行货币政策超预期的风险

    　　3．政府债券发行不及预期的风险

    　　4．美联储货币政策超预期的风险