2025年3月金融数据点评：企业短期贷款支撑较强

　　平安观点：

    　　2025 年4 月13 日，中国人民银行公布2025 年3 月金融数据统计报告。

    　　1. 社融增速进一步回升。3 月新增社融同比多增10544 亿，社融存量同比较上月进一步回升0.2 个百分点至8.4%。1）政府债券融资多增10202 亿，拉动社融存量增速0.22 个百分点。考虑到一季度政府债券融资较去年同期已多增了25116 亿，而按照政府工作报告的安排，全年新增政府债净融资规模较2024 年提升约为2.5 万亿，意味着政府债融资对社融增速的拉动已在一季度集中体现。2）社融口径新增人民币贷款多增5358 亿，拉动社融存量增速0.08 个百分点。一季度外币贷款较去年同期多减2490 亿，或主要与中美利差处于低位、企业更倾向于人民币贷款有关。3）企业债券融资少增5142亿，拖累社融存量增速0.13 个百分点。这一方面与3 月债券市场调整，信用债发行成本上升有关；另一方面，3 月信用债到期量较大，加之城投债等审核趋严，也影响到净融资表现。

    　　2. 企业短期贷款的支撑较强。3 月新增人民币贷款同比多增5500 亿，贷款存量同比回升0.1 个百分点至7.4%。1）企业贷款中，短期贷款和票据融资同比分别多增4600 亿和514 亿，而中长期贷款同比少增200 亿。一季度累计，企业短期贷款多增5400 亿，票据融资多增9558 亿，企业中长期贷款少增6200 亿。可见，企业仍偏向于短期融资，这可能与地方化债对中长期贷款的置换有关，但也体现企业融资扩张需求仍有待增强。2）居民贷款中，中长期贷款产生积极贡献。新增居民中长期贷款多增531 亿，3 月房地产“小阳春”表现尚可，居民提前还款减少或为主要支撑因素。进入4 月，从高频数据观察房地产销售呈现疲态，或不利于居民中长期贷款增长表现。

    　　3. 据《金融时报》报道，3 月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.30%，个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%。二者相比去年四季度平均水平变化不大，这与一季度银行贷款利率重定价后，净息差压力通常较大有关，且一季度资金面偏紧也限制了贷款利率的进一步下行。考虑到当前美元指数显著回落、稳定商业银行净息差的措施得以丰富等，降息的约束条件在边际缓解，随着中美经贸冲突反复，货币政策更应主动出击。

    　　4. 关注M1 反弹的持续性。3月M1 同比增长1.6%，较上月反弹1.5 个百分点；M2 同比增长7%，持平于上月。从新增存款数据观察，企业和居民现金流有所改善，财政支出仍然较快，非银同业存款利率自律倡议以来的资金空转套利仍在压缩，整体货币派生呈现出较为健康的结构特点。同时也应看到，去年以来企业定期存款增速回升、活期存款增速继续收缩的分化状况仍在延续，这也反映在了M2 与M1 的增速裂口上。其中固然有利率下行过程中存款“定期化”的因素，但或也反映出企业现金流量表趋于收缩、经济行为不够活跃的问题。关注M1 反弹持续性也是观测中国经济复苏成色的重要依据。

    　　在中美经贸战升温后，对外贸企业短期盈利、就业等状况尤需给予关注。

    　　风险提示：稳增长政策效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。