宏观研究：通胀压力全面缓解 联储宽松预期升温

　　核心观点

    　　美国3 月CPI 数据全面低于市场预期，显示通胀压力显著缓解。

    　　3 月CPI 环比下降0.1%，同比增长2.4%。核心通胀环比增长0.1%，同比增长2.8%，为近4 年来首次低于3%。

    　　尽管通胀数据表现温和，但美元、美股、美债同步下跌，反映出市场对美国经济增长前景的担忧以及流动性紧张加剧的影响。资金流出的原因包括去美元化、美国经济增长前景放缓、美元和美债的避险价值下降以及美国例外论叙事的消退。同日，众议院通过预算案，法案仅要求至少削减40 亿美元的开支，远低于此前的预期，反映了本届美国政府可能更热衷于减税而非削减赤字，进一步加强了市场对美国财政可持续性的担忧。

    　　从分项来看，通胀回落的主要动能来自能源和运输服务等分项，食品和服装通胀略有抬头。近几个月美国的通胀从服务向商品转移，但我们认为，短期内租金、商品对整体CPI 的正向贡献有限。尽管部分观点认为关税政策可能推高商品通胀，但回顾2018-2019 年的历史我们发现，关税政策可能不会引发整体通胀的大幅上行，因为关税政策本质上是一种财政紧缩。鲍威尔在FOMC 会议上也曾强调，关税带来的价格调整是一次性的。此外，劳动力市场近期也出现了松动的迹象，服务价格保持平稳更有利于通胀的回落。因此，我们认为，通胀问题可能不再是制约美联储进一步宽松的掣肘。

    　　尽管美联储3 月会议纪要显示官员对降息持谨慎态度，但市场预期已转向进一步宽松，交易员押注年内将累计降息4 次，超过3 月美联储点阵图暗示的2 次。我们认为，在当前流动性紧张加剧和经济增长预期放缓的背景下，美联储有望加快货币宽松的节奏以应对潜在风险，预计下一次降息将于二季度到来。

    　　风险提示：

    　　贸易政策不确定性。