周末五分钟全知道(4月第2期)：历史单日跌超5%的复盘和波动率收窄后的选股思路

　　报告摘要：

    　　本周一情绪集中risk-off，从历史来看我们整理了大盘单日暴跌5%以上的后续走势。情形一：一轮牛市后，会有连续多次超过5%的单日下跌，对市场没有指示意义。情形二：红色五角星，一轮熊市或者震荡市后，一般不会有连续多次超过5%的单日下跌，单日大跌超过5%后，指数即接近底部，本轮更接近于情形二。

    　　与上一轮中美贸易摩擦刚开始的18 年相比，中美当前境遇已“今时不同往日”。不过19 年5 月关税骤然升级，随后的市场表现对当前具备参考意义——①都面临关税超预期后的业绩减记压力；②政策基调均已转向、宏观对冲有望加码；③新一轮的科技创新周期正在孕育。

    　　关税对于指数的冲击上，18 年阴跌、影响持续，但19 年短期受影响后脱敏，波动率收窄，横盘震荡。当前对于市场整体的判断，也可以参考19 年5 月份之后。预计本轮短期risk-off 的空间已经到位，接下来市场进入震荡区间，指数波动率收窄。后续观察①中美谈判取得实质进展；②内需对冲；③国内科技产业进展。

    　　19 年贸易摩擦中有哪些绝对与相对的投资机会？

    　　19 年春季躁动主线、与19 年关税升级后贯穿全年的主线，存在很高的重合度。其中有一些在春季躁动大幅领涨的行业，即便在关税冲击下短期暴跌，也可以在下半年重新表现领先。

    　　这些对关税摩擦脱敏的行业主要有以下几类：

    　　（1） 外需依赖度低、内需政策刺激或需求有保障的行业：白酒，汽车白电，CXO，调味品乳品。

    　　（2） 独立科技创新周期受益的景气行业：消费电子，PCB。

    　　（3） 自主可控、国产替代：半导体、信创、医疗器械、北斗。

    　　对应到当前的行业配置与选股思路

    　　短期全球risk off 之后，A 股可能逐步开始交易国内增加逆周期调节力度、科技立国自主可控、中美谈判等预期。结构上，围绕对冲关税的手段出发，梳理投资机会（财政对冲、科技兴国、外需突围）。

    　　其中，科技领域除了AI 产业链的国内进展之外，还可以关注25 年新形势下的自主可控机遇（半导体细分领域，柴发，国产算力）。

    　　最后，参考19 年在春季躁动被市场选出来的最强主线、即使因关税升级短期下跌、也较大概率能在情绪稳定后实现重新上涨。对应着25 年一条类似的选行业和选股思路，我们在正文做出详细数据整理。

    　　风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。