从城投视角对比新旧版上交所3号指引：审核标准趋严推动城投转向高质量发展

　　新指引政策导向

    　　上海证券交易所于2025 年3 月28 日发布《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第3 号——审核重点关注事项（2025 年修订）》（以下简称“新指引”），旨在强化公司债券发行准入监管，优化信息披露与中介责任，本次修订强化了对城投企业增强市场化经营能力的引导。

    　　2023 年7 月，中央政治局会议提出“要完善和落实地方一揽子化债方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险”。同年10 月召开的中央金融工作会议指出，要“建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构”，要求从制度层面约束债务无序扩张。在规范地方债务管理的背景下，上海证券交易所于2023 年10 月20日发布《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第3 号——审核重点关注事项（2023 年修订）》（以下简称“旧指引”）。旧指引对弱资质城投收紧审核，而对弱资质主体的认定主要以资产负债率、资产规模和政府性应收款占比等量化指标为判断标准。受此影响，为满足发债条件，部分城投修饰报表动机加强，而忽略业务的实质性转型。

    　　相较旧指引，此次修订的政策导向逐步从“优化存量”转向“控增量”、“促转型”，强化对城投企业真实经营能力的监管。新指引将政府性资产、政府性收入、地方政府补贴的金额和占比纳入审核规则框架，重点关注现金流与资产质量等后端偿债能力评估；主业聚焦与结构优化并重，引导城投企业主动增强市场化经营能力；倡导分层分类管理，优先保障优质区域及产业类平台的融资需求