传媒行业月报：政策指引提振消费，关注游戏、广告、国有出版主线

　　投资要点：

　　行情回顾与估值表现：2025年3月14日-4月11日之间，传媒板块下跌12.20%，同期上证指数、沪深300、创业板指数分别下跌3.59%、4.12%、11.06%，传媒板块分别跑输8.61pct、8.08pct、1.14pct。在同期全行业涨跌幅排名中，传媒板块排在第28名。

　　板块142只个股中20只上涨，122只下跌，涨幅最高的有果麦文化、中南传媒、凤凰传媒、长江传媒、荣信文化、新华文轩、横店影视、上海电影、中原传媒、南方传媒；跌幅最高的有*ST富润、ST中青宝、湖北广电、电魂网络、顺网科技、盛通股份、佳云科技、汤姆猫、ST华闻、福石控股。

　　截至2025年4月11日，传媒板块PE（ttm，整体法，剔除负值）为26.38倍，2020年以来板块平均市盈率24.46倍，中位数23.13倍，最大值42.74倍，最小值16.46倍，当前PE历史分位为71.80%。

　　投资建议：建议关注游戏板块，从近期变化来看，国内游戏产业受中美关税的影响相对比较小，后续有望迎来估值修复。根据WTO的《电子商务暂停令》（E-commerce Moratorium）规定，WTO成员国对于包括软件、数字电影、游戏等非实体的跨境数字产品暂时不征收关税，该项政策自1998年起每两年延长此一次，在2024年的第13届部长级会议上，WTO再次延长该项政策至2026年3月。从目前国内游戏市场表现来看，玩家需求强劲，2024年国内游戏市场规模、用户规模、ARPU值均创新高。在政策端，版号发放数量持续宽松，2025Q1共发放国产游戏版号362款，同比增加约8.7%，国家以及地方政府多次在重要政策文件中提及游戏、电子竞技产业在文化传播宣传、科技创新赋能层面的重要价值。

　　在消费方面，建议关注广告市场的顺周期变化。随着国务院《提振消费专项行动方案》的指引以及各省市提振消费细则的出台，预计鼓励消费将持续成为国内政策长期重点方向，消费品类客户通常能够保持较为稳定的投放需求，随着中央及地方政府刺激消费政策的出台，广告市场的投放需求或将持续回升。此外，建议关注IP与衍生品的结合带来的IP经济的高景气度，优质IP受众群体广、消费能力强，在年轻人群体“悦己”消费心态下有望实现IP价值的大幅提升。

　　建议关注国有出版公司的高股息和防御性价值带来的长期收益。国有出版公司业绩表现稳定、货币资金以及未分配利润规模较大、经营风险小，高比例分红具有持续性，叠加估值长期处于低位带来了长期稳定的股息收益，部分公司近三年平均股息率可达到6%以上。同时基于最新的所得税免征政策，预计国有出版公司2025Q1业绩将有较大幅度的向上弹性。

　　AI层面建议关注大模型迭代带来的性能提升和成本下降，AI陪伴、AI游戏、AI教育等垂直应用领域有望实现更多AI应用的落地。

　　建议关注：恺英网络、吉比特、三七互娱、分众传媒、芒果超媒、万达电影、光线传媒、中国电影、中原传媒。

　　风险提示：宏观经济变化影响文化消费需求；政策效果不及预期；市场竞争加剧；产出内容质量不及预期；AI技术进展及应用效果不及预期；汇率、跨境业务等受国际关系变化影响

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中原证券 乔琪