有色金属行业周报：美国通胀持续走弱，降息预期提升支撑金价

　　投资要点

　　黄金：美国通胀持续走弱，降息预期提升支撑金价

　　数据方面，美国2月消费信贷变动现值-8.1亿美元，预期150亿美元，前值180.84亿美元；美国2月批发库存环比终值0.3%，预期0.4%，前值0.3%；美国3月核心CPI同比现值2.8%，预期3%，前值3.1%；美国3月CPI同比现值2.4%，预期2.5%，前值2.8%；美国3月核心PPI同比现值3.3%，预期3.6%，前值3.5%；美国3月核心PPI同比现值3.3%，预期3.6%，前值3.5%；美国3月核心PPI环比现值-0.1%，预期0.3%，前值0.1%；美国3月PPI环比现值-0.4%，预期0.2%，前值0.1%。

　　数据方面可以看出，美国通胀压力持续缓解。CPI分项来看，能源项目3月价格同比为-3.3%，较2月下行3.1pct，是CPI同比走弱的重要影响分项；此外前期仍然偏高的住房租金项目3月价格同比为4%，进一步下行。

　　美联储票委表示做好准备稳住美元流动性。波士顿联储主席Susan Collins表示，市场目前仍运作良好，尚未看到整体性的流动性担忧；如有需要，美联储“绝对”准备好帮助稳定市场。上周五及本周一受流动性影响，黄金价格下跌，后续流动性担忧将减弱。

　　根据CME FedWatch工具仍然显示美联储2025年降息次数已经变为了4次，降息时点分别在6月、7月、9月和12月，各降息25BP。

　　总结而言，美国通胀持续走弱，关税对于美国经济的风险预期仍然存在，美联储降息预期再度提升，黄金价格持续看好。

　　铜、铝：关税利空释放，铜铝价格支撑变强

　　国内宏观：中国3月外汇储备现值32406.7亿美元，前值32272.2亿美元；中国3月CPI同比现值-0.1%，前值-0.7%；中国3月PPI同比现值-2.5%，前值-2.2%；中国对美商品加征34%关税开始生效。

　　铜：价格方面，本周LME铜收盘价9159美元/吨，环比4月4日264美元/吨，涨幅2.97%。SHFE铜收盘价75370元/吨，环比4月3日-3510元/吨，跌幅4.45%。库存方面，LME库存为208775吨（环比4月04日-2025吨，同比+84550吨）；COMEX库存为117821吨（环比4月4日+13162吨，同比+88214吨）；SHFE库存为182941吨（环比4月3日-42795吨）。2025年4月10日，SMM统计国内电解铜社会库存26.72万吨，环比4月3日-4.64万吨，同比-12.08万吨。

　　下游方面，国内本周精铜制杆开工率为74.76%，环比+0.21pct；再生铜制杆开工率为29.82%，环比-1.06pct。电线电缆开工率为84.67%，环比+3.61pct。

　　总结而言，周内铜价交易关税对需求影响，整体呈现大幅下跌。但是微观层面，下游开工率提升较快，且库存去化加速。后续铜价来看，短期需求向好和，宏观关税利空告一段落，铜价走势预计偏强为主。

　　铝：价格方面，国内电解铝价格为19560元/吨，环比4月3日-960元/吨，跌幅4.68%。库存方面，本周LME铝库存为442225吨（环比4月04日-14525吨，同比-79735吨）；国内上期所库存为205627吨（环比4月3日-9447吨，同比-18232吨）；2025年4月10日，SMM国内社会铝库存为74.40万吨，环比4月3日-2.1万吨。

　　利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为2382元/吨，环比4月3日-646元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为3295元/吨，环比4月3日-646元/吨。

　　下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为58.5%，环比-2.5pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为61.6%，环比+1.6pct。

　　综合而言，宏观情绪有所缓和，在美国对不采取报复措施的国家暂缓征收关税90天的情况下，风险情绪得以释放，有色金属全面反弹。同时微观层面来看，铝库存持续去库，且下游开工延续扩张态势。预计铝价调整空间不大，仍然偏强看待。

　　锡：供应扰动加剧，预计锡价走势偏强

　　价格方面，国内精炼锡价格为252940元/吨，环比4月3日-38170元/吨，跌幅13.11%。库存方面，本周国内上期所库存为10377吨，环比4月3日+505吨；LME库存为3140吨，环比4月4日+150吨。

　　锡价预计高位震荡为主。供应方面，云南与江西精炼锡冶炼企业开工率回落，受原料紧张制约，特别是缅甸复产进度滞后及上周末发生的7.9级地震加剧了市场对锡矿供应的恐慌情绪。需求方面，下游焊料企业以刚需采购配合部分补库，但“以旧换新”政策及家电排产高位对需求形成潜在支撑。

　　锑：远期需求预期悲观，锑价维持偏弱走势

　　根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为245500元/吨，环比4月3日-2500元/吨。

　　当前锑市场整体呈现供需僵持格局，原料端受进口矿持续短缺影响，国内厂家出货意愿谨慎，市场供应维持偏紧态势，对锑价形成较强支撑；然而从长期需求端来看，光伏行业受前期"抢531"抢装潮影响存在需求透支风险，叠加三季度传统淡季因素，需求恢复存在不确定性。预计锑价维持偏弱走势。

　　行业评级及投资策略

　　黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。

　　铜：短期铜价调整但是空间有限，维持铜行业“推荐”投资评级。

　　铝：节后复工，铝价走势偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。

　　锡：供应扰动加剧，预计锡价走势偏强。维持锡行业“推荐”投资评级。

　　锑：原料偏紧缺，锑价看涨情绪浓。维持锑行业“推荐”投资评级。

　　重点推荐个股

　　黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，河钢资源，藏格矿业。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。

　　风险提示

　　1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。

点击复制链接查看完整PDF研报

华鑫证券 傅鸿浩,杜飞