有色金属行业报告：美债替代逻辑强化，黄金主升浪来临

　　投资要点

　　贵金属：美债替代逻辑强化，黄金大涨。本周金银在关税导致的流动性问题缓解后快速反弹，COMEX金价上涨8.54%，白银上涨7.01%。上周我们提示长端美债利率预计走向上行区间，可能已经到达底部，关税实施对于美债买盘来说是不可逆的永久性伤害。本周市场和我们的判断如出一辙，美债出现了较大的卖盘，长债利率不断上行，黄金替代美债逻辑强化，以及新美债发行结构变动引发市场担忧，黄金受益从而上行。未来，特朗普政府关税阴云仍在，贸易逆差缩减的本质是美债买盘的衰减，美国长债利率上行概率加大，黄金的配置价值凸显。

　　铜：本周LME铜上涨4.94%。上周我们提示铜在8000美金左右可以确认底部，本周的市场走势和我们的判断如出一辙，伦铜在8000美金左右开始快速反弹，且本周上涨了4.94%。未来判断：目前虽然部分对等关税已被暂停，宏观预期有所好转，但是铜总体供需结构较为平衡，且美国对铜加关税的故事很难重复交易，因此未来我们认为铜处于8500美金-9500美金的震荡区间。

　　铝：本周LME铝上涨1.22%。铝上周受到流动性影响出现了较大的跌幅，本周铝价出现一定反弹。目前国内铝供给目前保持了稳定性，需求端，3月厂库库存去化加速，4月可能传导至社库，如果传导顺利，铝价可能伴随补库行为出现上涨，或带来电解铝板块的β行情，关注电解铝板块超跌后的交易机会。

　　稀土：稀土价格涨势稳定。本周受中重稀土出口管制影响，氧化铽价格持续上行，氧化镨钕价格下行，下游磁材订单较差，询单采购减少。此外，包钢股份、北方稀土公告，拟将2025年第二季度稀土精矿关联交易价格调整为不含税18825元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%、不含税价格增减376.5元/吨，环比一季度上涨1.11%，氧化镨钕成本端有所抬升，下跌空间有限。目前看稀土价格在出口管制趋势下稳步上涨，下游磁材厂家在价格相对稳定情况下受益明显。

　　锡：刚果金Bisie矿山复产，缅甸、印尼供给仍存在不确定性。本周锡价由于宏观预期较弱而大幅下跌，供给方面，刚果金Bisie矿山复产，锡矿紧张局面有所缓解，但佤邦锡矿复产时间仍未确定。库存方面由于锡价下跌，国内社会库存去库，LME库存维持较低水平。此外，印尼锡出口由单一费率转为累计费率（费率显著提高）的政策或将开始执行，后续关注最终政策情况。目前宏观恐慌情绪略有缓解，叠加缅甸、印尼供给存在不确定性，锡价短期下跌空间有限。

　　投资建议

　　建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、神火股份、云铝股份等。

　　风险提示：

　　宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。

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中邮证券 李帅华,魏欣,杨丰源