金属与材料行业研究周报：关税风云反复，重视金价上行趋势下黄金板块投资机会

　　基本金属：关税扰动明显，铜铝价格重心继续下移。1）铜：本周铜价回落，沪铜收盘于75710元/吨。在关税信息交织的背景下，铜价当前来自宏观的扰动因素较大，市场价格也在此影响下起伏不定、宽幅波动，且短期内这一局面仍将延续下去。基本面上，国内库存下降表现较为明显，价格的回落所带来的下游订单增长明显，不过考虑到当前的价格波动，这部分订单的后续执行尤为关键，存在一定的风险因素，但对铜加工企业来说，后续的生产延续性得到保障；而国内产出的预期依然较高，不过随着关税问题的影响，后续出口有减少趋势，此前国内供应偏紧的预期略有所转变；然而在再生铜采购难度加大，消费需求稳中有进的背景下，后续国内库存仍有继续下降的趋势。整体来看，目前市场宏观与基本面对于铜价的影响形成明显的差异，宏观短期的扰动致使铜价仍有下挫的可能，基本面的支撑依然存在，不过相较于宏观的短期影响，基本面带动价格快速上涨的压力较大，预计短期铜价仍将保持宽幅震荡运行，若宏观情绪有所缓和，铜价运行重心向上修复；预计下周铜价波动依然较为明显，价格变化较快，风险较高，提防超预期的宏观变化带来的影响。2）铝：本周铝价下跌，沪铝收盘于19690元/吨。氧化铝价格不断下行，市场铝锭成交冷淡，叠加外盘铝价连续下行，本周现货铝均价也大幅下跌。供应方面：本周电解铝企业增减产互现，主要是山东地区产能转移至云南地区，因此本周电解铝行业理论开工产能持稳。需求方面：本周铝棒、铝板行业产量均有增加，增量体现在内蒙古、云南以及浙江地区，对电解铝的理论需求有所增加。铝锭成交方面，铝价大幅回落，但铝锭市场成交并未大幅好转，多数接货商仍持观望态度。库存方面：本周LME铝库存较上周减少，目前LME铝库44.95万吨，较上周45.88万吨减少0.93万吨。中国方面，本周铝锭社会库存持续减少，目前库存76.86万吨，较上周79.9万吨减少3.04万吨。建议关注：中孚实业、神火股份、云铝股份、中国宏桥、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源。

　　贵金属：关税扰动与避险需求交织，金价上涨。截至4月10日，国内99.95%黄金市场均价731.70元/克，较上周均价上涨0.29%，上海现货1#白银市场均价7735元/千克，较上周均价下跌8.15%。周内金银价格主要受关税扰动担忧升级影响，在美国全面征收关税引发全球经济衰退的担忧之后，投资者转而将美元作为避风港。与此同时，持有大量美债的外资可能抛售债券以反制关税，叠加美国众议院推进减税政策，长期美债承压。伴随关税扰动进一步深化、美债兑付风险加剧，美元信用弱化支点下持续看好黄金上行动力。建议关注：赤峰黄金，招金矿业，山金国际，山东黄金，中金黄金，中国黄金国际，湖南黄金，株冶集团。

　　小金属：关税扰动引市场悲观，锡价大幅回吐。本周锡价大幅回吐涨幅。截至4月9日收盘，伦锡收盘37650美元/吨，较上周同期相相比下跌2946美元/吨，跌幅8.07%。受关税扰动影响，资本市场情绪悲观，下挫股市及有色盘面，沪锡回吐前期涨幅，市场情绪显观望。供应端看，云南及江西两大精炼锡生产地开工率出现回落，受原料紧张制约，突发地震导致缅甸复产进度滞后，并且加剧了市场对锡矿供应的恐慌情绪，但目前现货市场并未出现缺货情况。需求端看，锡价若持续下跌市场观望情绪较浓，若出现止跌企稳或反弹趋势或可带动下一波去库。短期关注关税进展，锚定宏观面指引。建议关注：华锡有色、锡业股份、兴业银锡。

　　稀土永磁：受出口管制影响，中重稀土涨幅明显。现货方面，本周轻稀土氧化镨钕小幅回落至42.8万元/吨；中重稀土氧化镝上升0.89%至169.5万元/吨，氧化铽上涨7.40%至711万元/吨。上周发布的“对中重稀土相关物项实施出口管制”有望进一步夯实稀土优势。受此影响，中重稀土上涨明显，尤其是铽（上涨49万元），此外由于磁材可用钬替代部分镝，故而钬价格明显提升，本周上涨7.55万元至54.5万元。由于中重稀土本身的稀缺性和应用的高端性，对其出口管制将进一步夯实我国稀土产业链地位以及对美贸易进行回应。我们认为稀土价格中枢提升，而权益端未充分反映，看长一点，稀土板块正迎“基本面+情绪面”共振向上时期，要足够重视板块的“战略性机会”。同时，磁材将受益机器人为代表的从“0到1”产业投资机会。建议重点关注板块核心公司中国稀土、广晟有色、北方稀土及磁材领域头部公司金力永磁、宁波韵升、正海磁材等。

　　风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。

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天风证券 刘奕町,曾先毅,胡十尹