有色金属行业报告：非农数据超预期，黄金如期上行
投资要点
贵金属：主升浪如期到来。上周周报中我们提示黄金可能和美债出现同步上行趋势，市场再一次证明我们观点的正确性。本周由于美国经济数据普遍较好，尤其是非农数据再次超预期，导致10Y美债不断上行至4.7%以上，同时黄金也出现了美债供给利空落地后的同步上行：COMEX金价上涨2.44%，白银上涨3.99%。未来来看，黄金的价格底部依然是2600美金左右，目前虽然出现了一定的上行，但距离底部位置有限，上行空间仍在，叠加美元指数较强，沪金未来或有更好的表现。
铝：氧化铝拐点如期出现，电解铝利润有望缓解。本周沪铝上涨1.54%，宏观悲观预期落地后大宗商品普遍出现了一定反弹。同步氧化铝价格开始下跌，预计跌价会持续。我们之前判断氧化铝的价格拐点在11月末，主要逻辑系铝土矿供应的边际宽松，目前几内亚博凯和博法地区铝土矿发运转好，叠加国内电解铝企业亏损较为严重，导致氧化铝现货价格出现一定松动。电解铝企业盈利反转在即，建议关注氧化铝自供率较低的云铝股份和神火股份。
铜：继续震荡，价格上行概率不大。上周我们对铜的观点较为悲观，本周观点不变。铜的主要逻辑是交易新任美国政府预算案，市场对于25年贸易壁垒强化背景下的全球需求依然存在一定担忧，因此可能的上涨或出现在25Q1之后。本周铜跟随原油出现反弹，伦铜上行了2.02%。铜目前已经被打到了C3完全成本95%分位线，假如宏观情绪继续恶化，铜价可能继续下行，直至7500美金的C2成本90%分位线获得支撑，未来大概率在7500美金-9000美金之间持续震荡。总体来看，铜在25Q1的表现大概率不如贵金属。
锡：去库趋势结束，半导体需求有所回暖。本周锡价小幅上涨，社会库存、期货库存累库3.23%/2.01%，结束近2月以来去库走势，主要原因或由于春节前下游锡焊料企业开工率下滑影响。从全年展望看，缅甸锡矿仍有较大可能复产，或对供给产生冲击。需求端消费电子等终端需求有所回暖，美国半导体行业协会（SIA）发布数据显示2024年第三季度全球半导体销售额为1660亿美元，同比增长23.2%环比增长10.7%，主要受美洲销售额增速46.3%带动。英伟达创始人兼CEO黄仁勋在正在举办的CES2025上宣布，将推出全新的个人计算产品Project DIGITS。据介绍，Project DIGITS搭载了英伟达GB10超级芯片，提供千万亿次的AI计算性能，可支持AI大模型的原型设计、微调和运行。这也为市场对锡的未来需求增长提供了想象空间。
锂：短期弱势震荡，供需变化仍待观察。本周锂价继续维持弱势震荡，上游锂盐厂挺价情绪依旧坚挺，目前看春节前部分上游锂盐厂有检修计划，供应量级有所减少，下游材料厂后续订单也存减量预期目前，预计锂价节前维持弱势震荡，节后有待观察澳矿减产及新项目投产情况以及下游排产力度。
投资建议
建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、神火股份、云铝股份等。
风险提示：
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
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