宏观周报：关税战可能进入谈判期

　　从Miran 的构想来看，关税既是目的也是手段。关税本身可以增加美国财政收入，但同时高额关税也可以作为谈判筹码。从特朗普的一系列动作上看，前期关税高压可能是在为后期谈判做准备，以便从中攫取更大的利益，譬如购买国债、投资美国、汇率协议等等。未来90 天内，可以关注谈判进展。

    　　从《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》白皮书看，中美双方都有谈判意愿，未来可关注二者互动情况。

    　　从走势来看，美元流动性一度是有趋紧态势，譬如SOFR 利率有所走高，美国高收益债券信用利差大幅上升。但整体依然还在可控范围内，后续仍需观察。此轮美国股债汇三杀，叠加黄金暴涨，可能预示着美元信用的进一步滑落，利好黄金长期牛市。但美元跌下神坛，不太可能在朝夕之间，整体仍将颠簸。

    　　房地产高频跟踪：本周，一线和二、三线城市新房销售量均呈现季节性走势，只是一线城市新房销量绝对值较高，二、三线城市基本略低于2024 年水平或与之持平。二手房方面，截至3 月31 日，一、二、三线城市挂盘价指数均呈现下滑状态。一线城市已连续2 个月企稳后又有逐步下行态势，二三线城市继续整体下行。后续观察一二三线城市是否还会延续下滑态势。总体来看，新房销售中目前仅一线城市新房销量明显高于去年，二手房挂盘价指数再次集体下跌，后期观察二手房价格能否再次稳住。

    　　国债：大行融出意愿加强，在汇率压力阶段性缓解后，资金面也趋向宽松，不仅7 天期逆回购利率走低，存单利率也不断下行，国债短端下行幅度较大。长端有所扰动，关税战下，降准降息的预期始终令国债利率不断走低，但在央行、中央汇金等表态下，各类稳经济政策预期下，股市韧性较强，债市受到扰动。我们预期债市牛还在，但当前点位下，需谨慎前行。下周关税政策仍有反复可能，政府债发行量大，资金面更多依赖央行逆回购端，需密切关注。

    　　风险提示：美国经济超预期走强 国内经济超预期走弱