深度*宏观*3月金融数据点评：关注4月政治局会议的稳增长安排

　　3 月新增社融和新增信贷好于万得一致预期，政府支出依然靠前发力，居民中长期贷款也较去年同期多增，但美国“对等关税”政策对全球经济的冲击，或成为二季度以后稳增长的重要影响因素。

    　　3 月新增社融5.89 万亿元，较去年同期多增1.05 万亿元，较2 月多增3.65万亿元，超出万得一致预期的4.73 万亿元。3 月社融存量同比增长8.40%，较2 月上升0.17 个百分点，高于万得一致预期的8.15%。3 月新增人民币贷款3.83 万亿元，较去年同期多增5358 亿元，较2 月多增3.18 万亿元。

    　　虽然新增社融较去年同期明显多增，但是社融分项的表现分化也比较明显。较去年同期多增的是政府债券、人民币贷款、委托贷款、股票融资和汇票，较去年同期少增的是企业债、外币贷款和信托贷款。我们认为，一方面3 月财政支出依然维持靠前发力的特点，推动政府债融资较去年同期大幅上升，但另一方面，政府债和人民币贷款新增较多，在3 月数据中已经开始表现出对企业债新增融资的挤出。

    　　从社融存量结构来看，2025 年3 月与2025 年2 月相比，占比上升的是政府债券（上升0.08 个百分点）、汇票（上升0.08 个百分点）和人民币贷款（上升0.07 个百分点），占比下降的主要是企业债（下降0.16 个百分点）、委托贷款（下降0.04 个百分点）和股票融资（下降0.03 个百分点）；与去年同期相比，仅有政府债券占比大幅上升，占比下降的主要是人民币贷款、企业债、委托贷款和外币贷款。

    　　3 月M2 同比增长7.0%，较2 月增速持平；M1 同比增长1.6%，较2 月上升1.5 个百分点；M0 同比增长11.5%，较2 月上升1.8 个百分点。2025年3 月活期存款（M1-M0）环比增长4.43%，定期存款（M2-M1）环比上升0.71%。央行3 月在公开市场净回笼资金3592 亿元，但MLF 投放加量，推动M0 同比增速较2 月上行；活期存款环比增速由降转升，定期存款环比连续三个月上升，升幅较2 月有所收窄。

    　　存款较去年同期少增，主要是受非银存款少增拖累。3 月新增居民存款3.09 万亿元，较去年同期多增2600 亿元，新增企业存款2.84 万亿元，较去年同期多增7675 亿元，居民存款和企业存款多增的情况都较好；少增的主要是非银存款和财政存款，其中，财政存款少增7710 亿元，结合政府债融资较去年同期大幅多增的情况来看，3 月财政支出力度较大，非银存款大幅少增1.41 万亿元，较去年同期少增1.26 万亿元，我们认为或是受资本市场波动的影响。

    　　新增贷款较强。金融机构口径3 月新增贷款3.64 万亿元，其中新增居民贷款9853 亿元，新增企业贷款2.84 万亿元，少增的是金融同业贷；与去年同期相比，企业短贷多增的情况最显著，但居民中长期贷款较去年同期也多增531 亿元，关注房地产需求端企稳的情况。

    　　关注4 月政治局会议的稳增长安排。3 月以来，我国国内经济增长延续节后复工的季节性特点，以及平稳向好的整体趋势，但是美国关税政策的反复无常，越来越影响包括我国在内的全球经济前景。3 月至今央行的货币政策已经从三方面开始引导市场预期，一是从3 月起MLF 将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作，强化了7 天逆回购利率的政策属性，二是在货币政策委员会一季度例会中，再提择机降准降息，三是表明在必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场平稳运行。我们认为考虑到美国此次“对等关税”的力度远超市场预期，不排除4 月政治局会议将有进一步的稳增长政策安排。

    　　风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。