2025年3月外贸数据点评：一季度主要商品出口拉动减弱

事项：

    以美元计价， 2025 年3 月中国出口同比为12.4%，前值为2.3%；进口同比增长-4.3%，前值-8.4%。

    平安观点：

    中国出口增速在3 月强劲反弹，受到春节错位的推升。将一季度合并来看，出口增速较去年四季度及全年已有回落，尤其是汽车、船舶、电子、主要原材料及劳动密集型商品出口增速回落，能够体现出口面临的边际调整压力。中国出口的挑战在于，年初以来美国对多数中国商品已累计加征145%的关税。关税生效当周（4 月7 日-13 日），港口货运量明显回落，集装箱和货物的同比增速分别回落至1.1%和-3.6%。考虑到短期中美谈判尚未明朗，二季度中国出口同比或转为负增长，全年出口也有负增压力。中性情形下，我们假设中国对美出口增速在二季度回落60%，则其对中国二季度出口总体增速的拖累将达到8.7 个百分点；若对美出口回落60%的趋势延续三个季度至2025 年末，则其对2025 年中国出口总体增速的拖累将达到7.0 个百分点。若考虑“对等关税”可能引发的全球衰退风险，中国对除美国以外其他区域的出口也将面临调整压力。面对国际贸易摩擦的冲击，中国宏观政策“有预案”、“有共识”，在4月末即将召开的中央政治局会议中，进一步的稳就业、稳内需措施值得期待。

    3 月中国出口增速反弹，受春节错位的推升。春节效应对于一季度出口节奏往往会有较强扰动。2025 年春节在1 月末，与2024 年形成错位，3 月有效产需时间更多，出口同比增速也有回升。合并来看，一季度以美元计价的中国出口累计同比增长5.8%，低于去年四季度9.9%的高增速，也较去年全年低0.1 个百分点，体现出一定的边际调整压力。分产品看，一季度海关公布的主要劳动密集型产品、主要电子类产品、主要原材料、汽车船舶等比较优势产品对中国出口的支撑减弱。重点商品外，其他机电产品及杂项制品出口增速提升，对中国出口总体增速的带动较去年提升2.1 个百分点。分国别看，一季度中国对美出口增速略微回落，尚未充分体现关税加征影响；东盟、拉丁美洲、俄罗斯等区域对中国出口的拉动也有减弱；不过非洲、欧盟、印度、日本、英国等区域对中国出口的支撑增强。

    3 月中国进口跌幅收窄，但一季度进口总体较弱。3 月中国进口同比增长-4.3%，较1-2 月跌幅收窄，但仍处低位。进口增速同样受春节错位因素的扰动，一季度中国进口增速合并增长-7.0%，远低于2024 年全年的1.1%。

    分产品看，原材料及农产品对进口的拖累加大，机电产品对中国进口的拉动也有减弱。往后看，中国进口增速仍有回落压力，进一步拖累在于大宗商品的价格下跌，以及中国对美实施的关税反制措施。

    风险提示：稳增长政策落地不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期等。